Skupina RSBC, za kterou stojí Robert Schönfeld, je firmou, která je marketingově velmi viditelná. Vystupuje na konferencích, investuje do své propagace. A především je aktivní na finančním trhu. My ve Finsider.cz jsme o aktivitách této firmy vydali v loňském roce jeden zásadní text Šlechticova image a finanční realita. Tento text, který jsme publikovali v březnu roku 2023, vycházel z tehdy dostupných informací o skupině. Už tehdy jsme vznesli několik zásadních pochybností o finanční kvalitě této firmy, která si masovým způsobem chodí pro kapitál od široké skupiny investorů. Následně jsme upozornili i na text pana Ladislava Kolačkovského, který se zaměřil na faktor aristokratického původu Roberta Schönfelda, jak byl prezentován v televizním pořadu Modrá krev. Nicméně naší úlohou není zkoumat, zda někdo má aristokratický původ či nikoliv. Za nás je tato informace zcela nepodstatná v kontextu posuzování kreditní kvality skupiny RSBC. Bereme jí jako určitou součást marketingových aktivit, které na některé uživatele tohoto marketingu mohou působit pozitivně. A na některé naopak negativně. Takovým uživatelem jsem rozhodně já, protože člověk by se dle mého názoru chlubit neměl. A pokud už se chlubí, tak rozhodně spíše tím, co dokázal on a nikoliv jeho rodiče, dědové a ještě vzdálenější předci. Toliko na úvod velmi zlehka.
Nyní k podstatným věcem. Skupina RSBC si půjčuje peníze. A půjčuje si velmi mnoho peněz. Zatím vycházíme pouze z finančních výkazů, které jsou k dispozici za rok 2022. Na těch stavím veškerou svou úvahu v této analýze. A podle našeho zjištění na konci roku 2022 byla hodnota dluhů celé skupiny výrazně vyšší než reálná hodnota majetku, kterým disponovala. Odhad rozdílu těchto hodnot, ke kterému jsem došel, je řádově 1,9 miliardy korun.
Přehled klíčových cizích zdrojů ve skupině RSBC vůči vnějšímu světu ke konci roku 2022:
Jak je vidět z tabulky, kterou jsem sestavil na základě studia finančních výkazů, tak dluhy vůči vnějšímu světu dosahovaly hodnoty minimálně 4,53 mld. korun. A to se bavíme jen o těch firmách, které jsou přímo součástí skupiny RSBC Holding. A to započítáváme dluhy dle výše obchodního podílu, který tato skupina má.
Dluhy dalších firem jsou samozřejmě významné. Bavíme se zejména o firmě RSBC Capital a dále investičním fondu RSBC SICAV, podfond Defence, jehož jsou součástí společnost RSBC Defence, která dluží bance Creditas 163 milionů ke konci roku 2022, a samozřejmě i společnost AREX ze Slovinska, jejíž dluhy byly přibližně 400 milionů korun.
Abychom si udělali představu, jak skupina RSBC získává kapitál. Skupina RSBC doslova chrlí především obrovské množství dluhopisů. Na konci roku 2022 měla skupina historicky vyemitováno:
- 76 dluhopisových emisí na RSBC Holding
- 33 dluhopisových emisí na RSBC Private Equity
- 18 dluhopisových emisí na RSBC Real Estate
- 1 významnou dluhopisovou emisi na 344 mil na RSBC INVEST
- 7 dluhopisových emisí na RSBC Development Financing
- Blíže nespecifikovaný počet dluhopisových emisí v upsaném objemu 274 mil na RSBC Činžovní domy
Dluhopisový prospekt, který by opravňoval k veřejné nabídce dluhopisů, získaly pouze firmy RSBC INVEST, RSBC Development Financing a RSBC Consortio. Poslední jmenovaná společnost navíc až v roce 2023. Ostatní upisovaly obrovské množství dluhopisových emisí bez prospektu schváleného ČNB. Celkový objem nesplacených dluhopisů ve skupině byl 2,266 mld. korun na konci roku 2022.
RSBC Holding se navíc významnou měrou financuje pomocí směnečných úvěrů. Směnečné dluhy dosahovaly ke stejnému datu ve skupině minimálně hodnoty 1,527 mld. korun.
Bankovní závazky ve firmách byly tvořeny prakticky pouze dluhem RSBC Kvarta, která vlastní budovu E v kancelářském komplexu Brumlovka. V této firmě však měla RSBC Holding pouze 34 % majetkovou účast.
Celkem dluhy vůči vnějšímu světu dosahovaly minimálně 4,533 mld. korun, když počítáme jen ty hlavní subjekty ve skupině.
Co tvoří skupinu RSBC Holding a co nikoliv
RSBC Holding je sama vlastněná společnostmi Rockbed Česká republika (80 %) a PORTELEMENT (20 %). Za nimi stojí jako UBO Robert Schönfeld.
Robert Schönfeld nicméně vlastní i další subjekty, které majetkově stojí mimo RSBC Holding, ale které jsou s ním finančně provázané. Především se jedná o společnost RSBC Capital a Roles Prague. Některé tyto firmy jsou se skupinou RSBC propojeny obchodně, ale především jsou i v roli dlužníků RSBC Holding. Ostatně dlužníkem RSBC Holding je i Robert Schönfeld osobně. Významným dlužníkem RSBC Holding je i firma Rockbed Česká republika, která je akcionářem RSBC Holding.
Součástí skupiny RSBC Holding na konci roku 2022 pak jsou především:
- RSBC Private Equity – skupina firem, skrze kterou RSBC Holding drží podíly v RSBC SICAV, podfond Defence (Arex) a dále pak ve skupině RSBC Agro-Tech. Tato skupina pak držela podíly rovněž ve firmách Bauer Technics, Bauer Technics Property a BAUER Beltech.
- RSBC Real Estate skupina – zde se jedná zejména o 3 nemovitostní projekty – RSBC INVEST, která vlastní projekt Odcz brno, RSBC Kvarta a HC IMMO. Nicméně je výrazným zdrojem financování pro celou skupinu RSBC Holding. Dále je pak důležitá expozice v projektu MP Kolbenka.
- RSBC Česká půda
- RSBC Sport fishing skupina
- RSBC Advisory
- RSBC Czech Unit Trust II
- ALL DONE, All Done 21 a Agent 21 Academy
- RE JVCo
- RSBC Assets I
- Proversity.org ltd
Hned u první mateřské společnosti máme naprosto zásadní problém. A totiž v tom, že operuje s tím, že hodnota vlastního kapitálu RSBC Private Equity je 790 milionů namísto ve výkazu deklarovaných 956 mil. Tato operace zvyšuje hodnotu vlastního kapitálu RSBC holding o 166 milionů. Což je naprosto zásadní. RSBC Holding ve svém výkaze říká, že se jedná o předběžné neauditované výsledky RSBC Private Equity. Ale takto velký rozdíl je z hlediska finančního reportingu na obchodním rejstříku nepřípustný ve slušné společnosti.
Hlavní součástí majetku dle účetnictví celé skupiny RSBC Holding je expozice vůči skupině RSBC Private Equity. V ní eviduje 956 mil, respektive 790 mil v obchodním podílu + dalších 922,5 mil na pohledávkách. Tedy dohromady asi 1,713 mld. korun z objemu bilanční sumy 3,06 mld. Tedy řádově 56 % bilanční sumy celé skupiny. Další chyba se týká společnosti ALL DONE, kde uvádí negativní vlastní kapitál -36 milionů, ovšem společnost má dle svých výkazů 5,06 mil vlastní kapitál, což pozici vylepšuje o 5,06 mil, protože firmy se záporným vlastním kapitálem se účtují s nulovou hodnotou.
Těch je ostatně ve vlastnictví RSBC Holding požehnaně.
RSBC Private Equity
Absolutně drtivá většina hodnoty bilanční sumy společnosti RSBC Private Equity je tvořena expozicí hodnoty akcií podfondu Defence a pohledávkami za společností RSBC Defence, která je jediným vlastníkem společnosti AREX ze Slovinska. Ostatní majetek v zásadě vůbec není podstatný v kontextu finančního významu.
Společnost AREX dosáhla obratu cca 617,6 milionu korun v roce 2022 a EBITDA cca 85,3 milionu korun. Zajímavé je však ocenění ze strany RSBC SICAV. Tento fond, respektive jeho jediný podfond, měl angažmá jen v jediné pozici. A tou je společnost RSBC Defence. Tento podíl je navíc zastaven ve prospěch zástavního věřitele banky CREDITAS. Té společnost dlužila 162,78 mil korun ke konci roku 2022. Kromě toho dlužila RSBC Defence také 112,11 mil RSBC SICAV, respektive podfondu Defence. A dále pak 101,39 mil RSBC Private Equity. Její celkové závazky z půjček byly okolo 376,93 mil korun na konci roku 2022. Podle zprávy o vztazích RSBC Defence je jeho jedinou ovládanou společností slovinská společnost AREX d.o.o. Ta měla na konci roku 2022 hodnotu vlastního kapitálu 14,740 mil EUR. To by odpovídalo při kurzu 24,14 za EUR (konec roku 2022) přibližně 355,82 mil korun. RSBC Defence však účtovala o hodnotě podílu ve výši 729,74 milionu korun. To by nebyl zas až takový problém, protože tato situace vznikla operace s kapitálovými fondy ve vlastním kapitálu. Každopádně na konci roku 2022 byla jedinou hodnotou majetku v rámci ovládaných firem ve fondu RSBC SICAV, podfond Defence, byla společnost AREX d.o.o.
Jak je patrné z výroční zprávy společnosti AREX za rok 2022, tak firma měla tržby ve výši 25,611 mil EUR. Tedy asi 618,24 mil korun. Firma měla čistý zisk asi 689 tisíc EUR. Tedy 16,632 milionu korun. Provozní EBITDA v roce 2022 byla 3,539 mil EUR. O rok dříve pak 3,818 mil EUR. Provozní EBITDA z roku 2022 tedy odpovídala 85,43 mil korun. Bilanční suma AREX pak byla 31,325 mil EUR. Tedy 756,19 mil korun. Tedy dluhy společnosti AREX na konci roku 2022 byly 400,36 mil korun.
Takže si pojďme shrnout veškeré dluhy, které skupina RSBC Defence má.
- 400,36 mil dlužila AREX
- 378,37 mil dlužila RSBC Defence
Dohromady tedy nějakých 778,73 mil.
Podle výroční zprávy fondu RSBC SICAV má podfond Defence oceněny podíly ve firmách na 1655,471 milionu korun. Tedy na úrovni enterprise value se oceňuje celá skupina hodnotou 1655,471 mil + 778,73 mil (dluhy) = 2 434, 201 mil korun.
Když odečteme zůstatek hotovosti na účtu RSBC Defence 3,88 mil korum, tak připadá 2430,3 mil na společnost AREX.
Tedy bavíme se o tom, že AREX byl valuován na 28,44 EV/EBITDA. Připadá vám to dost?
Dovolil jsem si udělat takové malé valuační srovnání. Jestliže AREX je oceněn v enterprise value k EBITDA na 28,44 násobek, tak je to opravdu směšné. Francouzský gigant Thales s ještě lepší ziskovostí, který má tržby 20 mld. EUR, je valuován na méně než polovinu. Výrobce neviditelných bombardérů B2 nebo letadla AWACS Northrop Grumman je na 2/3 valuačního násobku. Rheinmetal, která dodává přímo kanony do vozidel, které bojují na Ukrajině, je 21násobku EV/EBITDA. Výrobce letounů F-35, jejichž cena se pohybuje mezi 100 a 200 mil USD za kus, Lockheed Martin pak je na “slabém” 12násobku EBITDA, ačkoliv i on má EBITDA marži 14,9 %. Italský superzbrojař Leonardo pak dosahuje sotva 9,3 násobku EV/EBITDA. O české skupině COLT CZ, která má 8,06 násobek EV/EBITDA, můžeme na základě valuace konstatovat, že je asi úplně valuačně zoufalá vedle AREX, ačkoliv její EBITDA marže je 21,3 % z tržeb. Že by AREX byl takovým zlatým pokladem světového zbrojařského průmyslu? Při pohledu na to, co AREX dělá, je opravdu směšná jeho valuace. AREX produkuje pistole, liniové zásobníky, cvičné střelivo, textilní výrobky nebo “kovové výrobky a polotovary”. Opravdu si někdo věří, že by taková firma měla mít valuaci 28,44 na EBITDA?
Dejme tomu, že jsem úplně zešílel, a zachvátil mě nevídaný optimismus, co se týká společnosti AREX. A řeknu, že by měla být valuována na hodnotě 12 násobku EBITDA k enterprise value. Tedy stejně jako Lockheed Martin a o 50 % více než společnost COLT CZ (za to se této společnosti hluboce omlouvám).
EBITDA 85,43 mil
Násobek 12,0
=Enterprise value valuace 1025,16 mil CZK
Dluhy Arex 400,36 mil
Tzn. že hodnota společnosti Arex je 624,8 mil při tomto očekávání.
RSBC Defence má na účtu 3,88 mil, tedy souhrnná hodnota jejího majetku je někde okolo 628,68 mil korun. Jenomže RSBC Defence pořád 376,93 mil má na závazcích. Když tyto dvě čísla od sebe odečteme, tak mají majetkové účasti ve fondu RSBC SICAV, podfond Defence hodnotu jen 251,75 mil. Tedy o 1403,72 mld. korun méně. Jak je něco takového vůbec možné? Valuační posudek na hodnotu firmy AREX by vážně stálo za to vidět. Bavíme se o tom, že hodnota je o 1,4 mld nižší, když budeme malou slovinskou zbrojovku valuovat výše než daleko úspěšnější, mnohonásobně větší a technologicky nesrovnatelně vyspělejší firmy v oblasti vojenské výroby. Znovu zdůrazňuji, že tato valuace říká, že valuační násobek je 12, namísto hodnoty 8, kterou má burzovně obchodovaný a daleko ziskovější a mnohonásobně větší COLT CZ. Největší tržby AREXu byly právě z prodeje střelných zbraní, takže toto srovnání vůbec není mimo mísu.
Aktiva fondu jsou oficiálně ke konci roku 2022 1,970 mld. korun. Z toho tvořila hodnota majetkových podílů 1,655 mld. korun. Dejme tomu, že ostatní aktiva mají stejnou hodnotu, jak se o nich účtuje. To jsou zejména pohledávky za RSBC Defence a hotovost fondu. Tedy bilanční suma fondu by klesla na 191,71 mil (hotovost) + 123,04 mil (pohledávky) + 251,75 mil (majetkové účasti) = 566,5 mil korun. Když odečteme ostatní pasiva fondu, tak dojdeme k hodnotě připadající na držitele investičních akcií ve výši 529,89 mil korun. To je jen 27,40 % hodnoty, kterou fond oficiálně přiřazuje na konci roku akcionářům fondu.
Jak něco takového vůbec mohla dopustit investiční společnost CODYA, která fond spravuje? O motivaci investiční společnosti CODYA nemusíme příliš spekulovat. Stačí se podívat do výroční zprávy RSBC SICAV. V ní se píše, že činnost obhospodařovatele vykonává za 5,29 milionu korun v roce 2022. Nicméně společnost RSBC Advisory si naúčtovala do fondu dokonce 9,27 mil korun. K této společnosti spadající do RSBC Holdingu se ještě dostaneme.
Každopádně zde je naprosto jasný střet zájmu. RSBC Holding prodal podíl V RSBC Defence do RSBC SICAV, podfond Defence za neuvěřitelných 1,557 mld. korun, a ještě navíc v podstatě fond spoluřídí skrze RSBC Advisory.
Celé toto posvětila BDO Audit s.r.o., který poskytla fondu výrok, že účetní uzávěrka fondu podává dle ní věrný a poctivý obraz aktiv a pasiv fondu…Spoluúčast na této “valuační divočině” nese i UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, která je v roli depozitáře fondu. Minimálně vykonává činnost dál.
Je to celé z mé strany valuační spekulace? Jasně že ano. Co jiného je jakýkoliv pokus o stanovení tržní hodnoty firmy, která není burzovně obchodovaná. Ale to platí i o tom posudku, na kterém je postavené účetnictví celého fondu RSBC SICAV, podfond Defence. Ve financích platí zásada opatrnosti a jak to chcete nazvat opatrnostním přístupem, když firmu, která se nevěnuje žádným složitým vojenským technologiím, budete valuovat výrazně většími násobky finančních ukazatelů, než jsou multidolarmiliardovými transakcemi na burze opřenými hodnoty technologicky velmi vyspělých firem ze zbrojního průmyslu. Jsem toho názoru, že když říkám, že enterprise value hodnota AREX je řádově 1 miliarda, tak se samozřejmě spekulace dopouštím, ale rozhodně mnohem menší než ten, kdo tvrdí, že je to 2,4 mld. korun. Zvláště, pokud hodnota vlastního kapitálu firmy 355,8 mil korun a čistý zisk 16,6 milionů. Uvažujme selským rozumem, jaké ROE by měl požadovat investor na ekvitu, kterou do AREX vloží? Já jsem divoce zaspekuloval, že hodnota by mohla být 1,025 miliardy, což by znamenalo, že 624,7 milionů by musela být ekvita, když dluhy jsou 400,3 mil. A když postavíte 16,6 milionu proti 624,7 mil, tak máte ROE 2,65 %. Takové číslo by mě jako investora asi sotva mohlo uspokojit. Investice do Thales přináší ROE přibližně 15 % ročně. ROE v úrovni dvojciferného čísla je něčím, co by u takového projektu mělo být samozřejmostí. I kdybychom šli, na nejmenší možné očekávání, tak budeme chtít přece alespoň 10 % ROE. Což by při mé divoké spekulaci o tom, že Arex má enterprise value 1,025 mld. vedlo k tomu, že by měl dělat čistý zisk aspoň 62,4 mil za rok, zatímco nyní dělá 16,6 mil. Tedy i já jsem opravdu velký spekulant. Ale jak chcete obhájit hodnotu ekvity 2 miliardy? To by firma měla dělat čistý zisk 200 mil ročně a ani pak by to nebyla žádná sláva…
Nejde jen o RSBC SICAV
Investoři v RSBC SICAV, podfondu Defence dost možná jsou natolik optimističtí, že věří tomu, že za jejich majetkem je nějaká reálná hodnota. O tom ale není tento text. Podstatné je, že největším investorem ve fondu je sama skupina RSBC Holding k datu konce roku 2022. A to prostřednictvím RSBC Private Equity. Ta má v hodnotě akcií fondu 1,557 miliardy korun z titulu tržby za prodej firmy RSBC Defence. Proti tomuto prodeji získala akcie fondu RSBC SICAV, podfond Defence. Ale náklady na prodané podíly byl 375 milionů? Tedy jen tato operace vedla ke zvýšení hospodářského výsledku firmy o 1,182 miliardy korun. Což pro firmu, která do roku 2022 vstupovala se záporným vlastním kapitálem ve výši 88,90 milionu korun, vážně je celkem gamechanger ve finanční pozici.
Víme, že odhadem 1,5 mld. korun bylo hodnotou držených investičních akciích ze strany RSBC Private Equity. Dále vlastnila RSBC Private Equity pohledávky 24,4 milionu za AREX a 101 milionů za RSBC Defence. Tedy ta expozice vůči AREX je dohromady minimálně 1,65 mld. korun.
Dejme tomu, že pohledávky za AREX a RSBC Defence mají svou hodnotu. Vycházíme stále z mého optimistického předpokladu EV/EBITDA 12,0. Tedy dohromady nějakých 125 milionů. Jestliže v celém fondu je majetek (můj optimistický odhad EV/EBITDA 12x) 529,89 milionu, tak musíme brát v potaz to, že prioritních investičních akcií (PIA) bylo za 248,3 milionu. BIA akcií bylo za 30 milionů. Na VIA tedy připadá hodnota řádově 251,59 milionu korun.
Tedy přeloženo do češtiny. RSBC Private Equity by mohla mít reálně pohledávky ve výši 125 milionů korun + realistickou hodnotu VIA ve výši 251,59 mil. Tedy dejme tomu expozici 376,59 milionu korun. V účetnictví RSBC Private Equity je tato expozice vyjádřena hodnotou okolo 1,65 mld. korun. Tady bychom příliš neměli počítat s cca 1,25 mld. korun, která je v účetnictví RSBC Private Equity.
Dále firma vlastnila skupinu firem RSBC Agro-Tech, která ovládala Bauer Technics, Bauer Technics Property a BAUER Beltech. Jakou hodnotu má toto podnikání? No tak můžeme vyjít přímo z výroční zprávy RSBC Private Equity.
Z celkové výše pohledávek za skupinou RSBC Agro-Tech ve výši 516,61 milionu sama RSBC Private Equity odepsala hodnotu ve výši 340,41 milionu. Tedy asi 65,8 % hodnoty pohledávek. Jakou hodnotu mají obchodní podíly těchto firem, není žádná velká hádanka. Logicky 0, když za nimi odepisujete i půjčky.
A hodnota těch půjček? Agro-Tech v roce 2022 neměl žádné tržby. Bauer Technics měl pohledávky 177,731 mil v kategorii ostatní za Bauer Technics Slovakia, která má už řadu let nulové tržby a aktiva 7 mil EUR…Já myslím, že by byl malý zázrak, kdyby se tyto půjčky pomohlo jakkoliv uspokojit, zvláště za předpokladu, že Bauer Technics čerpá úvěry od České spořitelny, která je zajištěným věřitelem.
Pojďme hledat hodnotu majetku ve společnosti RSBC Private Equity dál. Ve společnosti Fishsurfing vlastní 21,4 %. Firma s vlastním kapitálem 12,3 milionu korun, ale její majetek tvoří z 5,7 milionu náklady příštích období, takže realita v lepším případě polovina. A z té poloviny cca 1/5, tedy bavíme se o cca 1,2 milionu korun?
Jdeme hledat dál. EasyBnB. Tato firma nezveřejňuje účetní uzávěrku za rok 2022. V roce 2021 měla vlastní kapitál prakticky nulový a kumulované ztráty asi 13 milionů. Navíc RSBC Private Equity v ní vlastnilo 30 %. Hodnota? No pojďme dál.
Společnost MOOVEEZ company, ve které RSBC Private Equity vlastnila na konci roku 2022 25 % podíl, je také zajímavou firmou. Ke konci roku 2022 měla kumulovanou ztrátu ve výši 264,8 milionu korun a záporný vlastní kapitál ve výši 61,07 milionu korun. Bilanční suma jí zůstala na krásném 3,6 milionu. U této firmy dokonce známe i výsledky za rok 2023. Kumulativní ztráta dokonce narostla na 285,4 milionu. Takže hodnota pro RSBC Private Equity asi hezká kulatá nula, pokud tam někde neschovávají vyvinutý lék na nějakou rakovinu.
A slovinská firmička RSBC SEE Investicije d.o.o. to také v RSBC Private Equity (vlastnila jí 85 %) asi nespasí, protože má vlastní kapitál 5,3 tisíce EUR ke konci roku 2022. Navíc nulové obraty.
Takže když shrneme veškerý majetek RSBC Private Equity, tak zde máme expozici vůči AREX skrze pohledávky za RSBC Defence a AREX + hodnotu výkonnostních investičních akcií RSBC SICAV, podfondu RSBC Defence. To vše v souhrnné hodnotě 376,59 milionu. Vedle toho měla firma 0,77 mil korun na účtu. Vedle toho měla firma 4,59 mil pohledávky z obchodních vztahů. A půjčku společnosti RENETH OGULIN z Chorvatska ve výši 16,45 mil korun. Blbý je, že i tato firma měla záporný vlastní kapitál ve výši více než 5 milionů EUR a generovala brutální ztráty. Tedy pohledávka taky nic. Takže celý RSBC Private Equity má majetek za možná tak 383milionů korun. V účetním výkazu je nicméně hodnota majetku 2,120 miliardy korun s hodnotou vlastního kapitálu 790 milionů. RSBC Holding o vlastním kapitálu dokonce účtuje ve výši 956,26 mil korun.
RSBC Real Estate
RSBC Real Estate
RSBC Real Estate je významná z hlediska financování celé skupiny. Z hlediska majetku, který ovládá, to však není příliš zásadní skupina.
Reálně dnes RSBC Real Estate kontroluje na konci roku 2022
- RSBC INVEST a jejím prostřednictvím odcz brno s.r.o.
- 34 % podíl v RSBC Kvarta prostřednictvím RSBC Brumluvka Investments III
- Podíl MP Kolbenka HoldCo prostřednictvím RSBC Development Financing
- HC IMMO prostřednictvím RSBC Činžovní domy
- Vedle toho prázdné schránky RSBC Brumlovka Investments I a RSBC Brumlovka Investments II
- RSBC Czech Unit Trust X
Další firmy v RSBC Holding
Rybářské dobrodružství
Skupina RSBC Sport Fishing je přímo vlastněná RSBC Holding. Do této skupiny patří na konci roku 2022 kromě RSBC Sport Fishing také firmy Rybářská speciálka, Zdravá ryba, JV Rybářské potřeby, GO FISHING a MAGIC WOLF. V průběhu roku 2022 byla zlikvidována firma CARPERE PUBLISHING. V likvidaci se nicméně postupně ocitly JV Rybářské potřeby a GO FISHING. Za skupinou RSBC Sport Fishing měla RSBC Holding pohledávky ve výši 243,59 milionu korun. Jenomže tato firma měla 106,27 milionu korun záporný vlastní kapitál. Meziročně závazky za ní vzrostly velmi výrazně. A RSBC Sport Fishing zase byla významným věřitelem JV Rybářské potřeby, která je nyní již v likvidaci a která měla záporný vlastní kapitál přes 75 milionů. Záporný vlastní kapitál měla i GO FISHING ve výši 6 milionů. Pokud budeme jen účetně korektní a nebudeme nijak spekulovat, tak musíme udělat opravnou položku k pohledávkám ve výši 188,43 milionu korun. Tedy zbyde nám pohledávka ve výši asi 55,17 mil korun za skupinou RSBC Fishing, která se potácí v záporných hospodářských výsledcích každý rok. To je čistě účetní pohled na věc, který je navíc potvrzen těmi dvěma dalšími likvidacemi společností. Tam nelze hovořit o žádném goodwillu. Je opravdu velmi diskutabilní a hodně odvážné říct, že pohledávky za RSBC Fishing mají hodnotu 55,17 mil korun. Já to však vezmu jako fakt a půjdu dál.
RSBC Česká půda
Uvádí, že vlastní pozemky o hodnotě 30,84 mil korun. O žádné hotovosti ve firmě nevíme.
RSBC JVCo
Tato firma uvádí vlastní kapitál ve výši 58,41 mil korun. Jedná se o firmu, která byla v JV partnerství se skupinou HS Property Management. Stojí za realitním projektem Koksární 222 Ostrava Přívoz. Nebudeme spekulovat a řekneme, že hodnota této firmy je cca odpovídající účetní hodnotě vlastního kapitálu. To znamená cca 29,2 milionu korun. Nezveřejňuje účetní uzávěrku za rok 2022, takže nemáme moc co zkoumat.
Czech Unit Trust II
Uvádí blíže nespecifikovaná stálá aktiva ve výši 8 milionů korun. Nevíme nic o zůstatku hotovosti.
ALL DONE, All done 21 a Agent 21 Academy
ALL DONE měla vlastní kapitál 5 milionů, ačkoliv výkaz RSBC Holding uváděl zápornou hodnotu. Nicméně prakticky celou hodnotu vlastního kapitálu tvoří ocenitelná práva.All Done 21 a Agent 21 Academy jsou velmi malé firmy prakticky bez vlastního kapitálu. Celá skupina firem ALL DONE, All Done 21 a Agent 21 Academy tak má hodnotu možná v řádu milionů korun. Když budeme brát hodnotu vlastního kapitálu kolem 5 milionů, tak bychom snad neměli být daleko od pravdy.
RSBC Advisory
Tato firma má dominantní část svého majetku pohledávky za skupinou RSBC Holding, přičemž vůči propojeným osobám má pohledávky ve výši 62,97 milionů korun. Celkové pohledávky z obchodních vztahů jsou 70,58 mil, tedy řádově 7,61 mil má pohledávky z obchodních vztahů mimo propojené subjekty. Dále má 2,06 miliony na bankovním účtu a 3,81 milionů na dlouhodobých poskytnutých zálohách (pravděpodobně poskytnutá kauce). Nedokončená výroba je účtována asi 5,94 mil. Reálná hodnota majetku je tedy řádově 7,61 mil + 2,06 + 3,81 mil = 13,48 mil. Software a náklady příštích období asi nejsou hodnota, o kterou lze opřít nějakou tržní hodnotu.
Zahraniční firmy RSBC Holding
Firmy ANERELA Holdings a Bainexora Holdings z Kypru jsou firmy, ke kterým udělala RSBC opravnou položku za pohledávkami a zároveň říká, že budou ukončovat podnikatelskou činnost. To platí i o hongkongské RSBC India. Tedy v těchto třech případech sama RSBC Holding říká, že hodnota je nulová. V případě firmy Proversity.org není sice zveřejněná účetní hodnota vlastního kapitálu ke konci roku 2022, ale podařilo se nám zjistit finanční výkazy společnosti k 30.6.2022. V nich firma říká, že má vlastní kapitál ve výši 5,219 mil USD, což by mělo odpovídat přibližně 123,02 mil korun. V ní má ale RSBC Holding podíl ve výši 22,96 %. Zároveň ale tato firma má celkem divoké hospodářské výsledky, protože její hlavní složkou majetku je hotovost ve výši 4,38 mil USD z bilanční sumy 7,104 mil USD. Firma dosáhla ročního zisku 1,654 mil USD. Podle finančních výkazů tedy firma asi nějakou hodnotu má. Otázka je, jestli vyvíjí nějaké reálné podnikání či jen obchoduje s dalšími propojenými osobami, jak je u RSBC zvykem. Doména Proversity.org je totiž neaktivní.
RSBC Assets I
Tato firma vlastní jen blíže nespecifikovaná oběžná aktiva ve výši 44 milionů, jejichž přesnou specifikaci neznáme. S žádnou hodnotou tedy počítat nemůžeme, když nevíme, co vlastní.
Ostatní majetek mimo skupinu RSBC Holding u propojených osob
Hlavními složkami majetku RSBC Holding mimo skupinu RSBC Holding jsou především:
- Pohledávka za společností Rockbed Česká republika ve výši 51,884 mil. Tato pohledávka za akcionářem RSBC Holding není dlouhodobě splácena a 22,65 mil z ní tvoří neuhrazené úroky.
- Pohledávka ve výši 22,97 mil za společností BONUS GROUP, která je součástí holdingu RSBC Financial Services
- Pohledávka za Robertem Schönfeldem ve výši 4,22 mil korun
- Pohledávka za RSBC Capital ve výši 172,18 mil korun
- Malá pohledávka za PORTELEMENT ve výši 0,21 mil
Co mají tyto firmy společné? Všechny nějakým způsobem ovládá Robert Schönfeld, ale nejsou součástí RSBC Holding. RSBC Capital nezveřejňuje výkazy za rok 2022, nicméně z výkazů z 31.3.2021 je zřejmé, že firma měla záporný vlastní kapitál ve výši 17,55 mil korun.
RSBC Financial Services měla záporný vlastní kapitál kolem 65,46 mil na konci roku 2022. Proto je velmi diskutabilní, zda je v silách BONUS GROUP, která spadá do jeho portfolia vrátit podnikáním dluhy RSBC Holding.
Rockbed Česká republika nejen své dluhy dlouhodobě nesplácí, ale nehradí ani úroky. Firma navíc měla v roce 2022 záporný vlastní kapitál, přestože se jedná o 80 % akcionáře RSBC Holdingu, který uvádí vlastní kapitál. Na konci roku 2022 vlastnil Rockbed Česká republika ještě SVS Capital. Reálná vymahatelnost pohledávky za Rockbed Česká republika je zcela evidentně velmi malá, pokud nebereme v potaz, že by si Rockbed Česká republika zase půjčila v nějaké propojené firmě.
Má nějaká z těchto pohledávek nějakou reálnou hodnotu? Podle dostupných informací to tak rozhodně nevypadá.
Pohledávka za 4fin Better Together
Poslední hodnotou majetku, o které má smysl se nějakým způsobem zmínit, je hodnota pohledávky za společností 4fin Better Together, se kterou RSBC Holding aktivně spolupracuje i na sběru kapitálu. 4fin dlužil na konci roku 2022 do RSBC Holding 88,99 mil korun, což ale představuje faktické snížení dluhů proti předchozímu roku, kdy všechny firmy propojené s 4fin dlužily dohromady přibližně 145 milionů korun, takže dochází k faktickému splácení této pohledávky. Tato pohledávka tedy měla svou ekonomickou hodnotu.
Celková hodnota majetku RSBC Holding
Pojďme sčítat:
- Majetek RSBC Private Equity v hodnotě 383 milionů korun
- Majetek RSBC Real Estate v hodnotě 1,901 mld. korun
- Pohledávky za RSBC Fishing: možná 55,17 mil korun
- RSBC Česká půda cca 30,84 mil korun
- RSBC JVCo 29,2 mil korun. Možná.
- Czech Unit Trust II 8 milionů korun.
- All DONE, All done 21, Agent 21 Academy dohromady možná cca 5 milionů korun
- RSBC Advisory možná 13,48 mil korun
- 28,25 mil korun hodnota podílu ve firmě Proversity.org
- Pohledávky za propojenými osobami mimo RSBC Holding? Nemáme důvod se domnívat, že mají nějakou ekonomickou hodnotu.
- Pohledávka za 4fin Better Together ve výši 88,99 mil korun
- 4,174 mil pohledávka za fyzickou osobou neznámé identity
- Ostatní cenné papíry 29,401 mil neznámého charakteru
- Poskytnuté zálohy na dlouhodobý finanční majetek v hodnotě 37 milionů neznámého charakteru
- Krátkodobé poskytnuté zálohy 12,3 mil neznámého charakteru
- Peníze na účtu 10,85 mil
Tedy celkem jsme se “skoro” dopátrali hodnoty majetku řádově 2,636 miliardy korun.
Dluhy skupiny RSBC Holding vůči vnějšímu světu jsou minimálně 4,533 mld. korun.
Řádově se tedy dle našeho názoru hodnota majetku a dluhů rozchází o cca 1,896 mld. korun. Tedy hodnota majetku by mohla dosahovat řádově 58 % dluhů, které skupina RSBC Holding má. Je evidentní, že mnoho firem ve skupině RSBC prodělává dlouhodobě. Finanční náklady navíc drtí celou skupinu. A ziskových projektů je úplné minimum. Navíc podle dostupných informací jejich pořízení bylo financováno nákladným dluhem.
Otázky, které jsou na místě
- Jak je možné, že celé podnikání RSBC Holding je postavené téměř výhradně na přeposílání majetku a pohledávek a obchodování v rámci propojených osob? Drtivá většina firem ve skupině nevyvíjí žádnou podnikatelskou aktivitu.
- Jak je možné, že finanční výkazy ve skupině RSBC Holding nejsou v souladu na úrovni mateřských a dceřiných společností a dochází k obrovským rozdílům v hodnotě majetku? Zejména mezi RSBC Private Equity a RSBC Holding.
- Jak je možné, že RSBC Holding, RSBC Činžovní domy, RSBC Private Equity a RSBC Real Estate upisovaly dluhopisy za více než 1,5 mld. korun, aniž by disponovaly prospektem schváleným Českou národní bankou?
- Jak funguje řízení likvidity celé skupiny RSBC Holding, jejíž krátkodobé závazky jsou značné?
- Jak funguje způsob vyplácení průběžného výnosu investorům z řad držitelů pohledávek z dluhopisů a směnek, když jsme neidentifikovali žádnou firmu, která by průběžně splácela poskytnuté půjčky z kladného provozního cashflow? Dokonce i společnost AREX byla čistým příjemcem hotovosti od RSBC Holding a RSBC SICAV v posledních letech. Nepoužívá náhodou RSBC Holding k vyplácení průběžných výnosů prostředky, které si půjčil, což vede k radikálnímu zdražení těchto zdrojů?
- Proč firmy, které si půjčují peníze z dluhopisů, jako například RSBC Development Financing nebo RSBC Činžovní domy nebo RSBC Real Estate, alokují významné části svého majetku nikoliv do aktivity, kterou mají v názvu ale primárně cílí do mateřského RSBC Holding?
- Jak byla provedena kreditní analýza dluhopisových emitentů, které distribuují finanční zprostředkovatelé? Jak tito finanční zprostředkovatelé prezentovali/prezentují dluhopisy firem s dluhopisovým prospektem, jako je RSBC Development Financing nebo RSBC Consortio?
- Jak mohla společnost CODYA dopustit valuaci projektu AREX na valuačních ukazatelích, které více než dvojnásobně převyšují přední světové společnosti zbrojařského průmyslu, jako jsou Thales, Lockheed Martin, Leonardo a které výrazně převyšují například úspěšnou českou společnost COLT CZ, která je rovněž burzovně obchodovatelnou společností?
- Proč se za účetní uzávěrku podfondu RSBC Defence v rámci RSBC SICAV postavil auditor BDO Audit?
- Proč s valuačním modelem ocenění skupiny RSBC Defence, která vlastní AREX, neměl problém depozitář fondu banka UniCredit Bank Czech republic and Slovakia?
- Proč si nikdo dosud nevšiml, že se hodnota vlastního kapitálu RSBC Private Equity ve výkazech RSBC Holding a RSBC Private Equity rozchází o více než 160 milionů korun? Zvláště pak ti, kdo prodávají dluhopisy skupiny RSBC Holding a jí ovládaných osob?
- Jak je možné, že RSBC Holding nepostupovala tvrdě vůči firmám, které jí dlužily obrovské finanční částky? Proč je neposlala do insolvence a nadále pokračovala v jejich podnikání, ačkoliv bylo již zjevné, že firmy nejsou schopny své závazky řádně splácet? Zejména firma JV Rybářské potřeby a RSBC Sport Fishing.
- Na základě jakého ekonomického záměru podloženého výpočtem a analýzou poskytovala skupina RSBC Holding finanční prostředky propojeným osobám, jako byl Rockbed Česká republika, RSBC Capital, Robert Schönfeld nebo BONUS Group, když tyto firmy ani neměla ve své kontrole.
- Proč u řady firem ze skupiny RSBC Holding je v roli statutárního orgánu společnost RSBC Management? Nesnižuje to náhodou trestněprávní odpovědnost statutárního zástupce společnost za poskytování pravdivých informací o hospodaření společnosti a za manažerská rozhodnutí o prodeji a pořízení majetku?
- Proč skupina RSBC Holding má extrémní manažerskou fluktuaci ve statutárních orgánech?
- Kde nalezne skupina RSBC Holding 2,067 mld. korun k pokrytí svého dluhu?
- Kde jsme udělali v našich výpočtech chybu?
- Proč takové firmy působí na finančních konferencích typu Moneyfest? Proč s nimi dělá rozhovor Forbes a další?
Jak se Vám líbil příspěvek?
K ohodnocení článku klikněte na hvězdy