Duší jsem kapitalista. Myslím si, že má právo dojít si na kapitálový trh pro kapitál každý. Chytrý, úspěšný, hloupý či looser. Každý. Jedna věc je mít právo o kapitál usilovat. A druhá věc je mít nárok na to ho skutečně získat. Kapitálový trh je aréna, kde se střetávají názory a investiční rozhodnutí. Musíte počítat s tím, že když tam jdete pro other people´s money, tak se jdete svlékat donaha. Jako finanční analytik dostávám ne zas až tak zřídka dopisy, kde mi firma, která vydává dluhopisy nebo jinou formou získává kapitál od investorů, píše, jak jí poškozují mé analýzy, komentáře a články. Poslední dobou začíná těmto firmám vadit více forma než faktický obsah.
Ano, dokážu být jízlivý a kousavý, když mi někdo šáhne na to, co mám rád. V mém případě je to kapitálový trh v Česku. Považuji se za pořád mladého člověka a rád bych na něm ještě nějakou dobu působil. Proto je mi krajně nepříjemná každá situace, kdy někdo (z nějakého důvodu dost často z Brna) přijde na kapitálový trh, poruší všechna jeho nepsaná pravidla a vulgárně dělá z investorů blbce tím, že jim systematicky poskytuje zavádějí tvrzení namísto standardních informací. Jsou to pravidla nepsaná, a tak je de iure dodržovat nemusíte. Jenomže zase my ostatní, kteří víme, co se sluší a patří, máme zase plné právo poukazovat na to, že mezi nás nakráčel někdo, komu na dobré pověsti našeho oboru nezáleží. A chce ho jenom tak zhurta zplundrovat pro svůj vlastní rychlý prospěch.
Řada těchto dluhopisových emitentů vůči mně nebo mým kolegům používá slovník, že jim závidíme jejich úspěch atd. Absolutně drtivá většina těchto firem není schopna vytvářet zisk. Pokud má mít nějaké podnikání stav, který nazýváme úspěchem, tak by tam měl být zisk, nebo ne? Nebo aspoň reálná vidina toho zisku, která vede k nějaké tržní kapitalizaci byznysu. Ale tady je reálně hodně firem, které si jenom furt dokolečka půjčují peníze na nejrůznější realitní či jiné spekulace, starý dluh vyplácejí novým dluhem a nejsou schopny dlouhodobě zajistit kladné provozní cashflow. Některé tedy částečně ano, ale pomáhají si nejrůznějšími incestními transakcemi, které do standardních tržních operací mají hodně daleko. Přesto tyto firmy za pomocí různých PR služeb, reklamní propagace, sponzoringu společenských, kulturních nebo sportovních událostí budí z dálky dojem, že se jedná o úspěšné korporace. Nebo se aspoň tváří takto působit. Často tyto firmy za půjčené peníze nakupují věci nezanedbatelného významu. Významné budovy, docela úspěšné firmy nebo jiný typ majetku. Jenomže to pořád neznamená, že jsou taky úspěšné. Úspěšný je ten, kdo to vybudoval a kdo to těmto firem za docela velký peníz prodal. Ne ten, kdo si na to draze půjčil, a pak velmi draho koupil.
Zjišťuji bohužel čím dál častěji, že dluhopisoví emitenti jsou často úplně finančně negramotní. A to i v případech, kdy už upisují celkem dospělé objemy kapitálu. Neumí si pořádně spočítat, kolik je vlastně kapitál z dluhopisů stojí a kolik musí vydělat se svými projekty, aby byli schopni ho vrátit. To vůbec není ojedinělý jev, ale spíše převládající většina chování firem, které se učí na kapitálovém trhu za pochodu. Nejčastější argument, který slýchávám od těch, které si občas vezmu na paškál ve svých analýzách nebo tady na Finsideru, je to, proč jsem si vybral zrovna je a že někdo jiný to dělá taky. Za dobu, co je možné vysledovat mé analýzy veřejně, jsem si vzal na mušku stovky firem. Mezi těmi, které jsem velmi silně kritizoval, byla například PPF v době, kdy jí ještě neohroženou rukou vládl nebožtík Kellner. Představte si dokonce, že emitentům vadí, že si z nich dělám srandu. Ne to, že píšu o jejich zadlužení. Když si například jedna firma dá do názvu firmy „Název skupiny private equity“ a vy zjistíte, že tato firma je silně předlužená a vlastní další silně předluženou firmu, vede vás to logicky k úvaze, jestli by se neměla jmenovat spíše „Název skupiny public debt“. A to třeba zrovna docela vadilo 🙂
A proč si z nich dělám srandu? Protože jsou to povětšinou směšní neschopní ubožáci, kteří si vyrazili na dluhopisový trh pro hromady peněz, aniž by do té doby předvedli něco, čímž by si zasloužili aspoň elementární respekt. Firmy, jako je HB Reavis, se k investorům chovají jako k partnerům. Myslím si, že právě na příkladu HB Reavis můžeme všem těmto vidlákům demonstrovat, jak ubozí, trapní a směšní jsou. HB Reavis, na rozdíl od drtivé většiny z nich, něco dokázala. Vybudovala řadu úspěšných projektů na řadě trhů, včetně těch nejvýznamnějších v real estatu, jako je centrum Londýna. Přesto přichází mezi investory a pokorně a zdvořile se obrací na kapitálový trh. My jsme nějaká HB Reavis, toto jsou naše konsolidovaná IFRS čísla, toto je výsledek naší práce v minulosti, na tomto pracujeme nyní, zavazujeme se, že se budeme chovat slušně, nepředlužíme se, investoři budou na prvním místě, ačkoliv jsme se dosud vůči kapitálovému trhu vždy slušně chovali a nabízíme vám za to, že nám poskytnete kapitál za výnos odpovídající vámi podstupovanému riziku.
A proti tomu máte nějaké mladé frajírky a frajerky, kteří nejenže v zahraničí nepodnikají (často proto, že neumějí ani slovo kváknout jinak než česky), ale zároveň se jedná o osoby v zásadě neúspěšné i v Česku. Lidi, kteří tady v Čechách prakticky nikdy nedokázali založit firmu, která by vygenerovala zisk, aby tu platili daně. A tito hulváti přijdou na český finanční trh s dluhopisovým prospektem na čerstvě založenou firmu, v prospektu se nic nedozvíte, emisní podmínky neobsahují žádné covenanty a výnos nabídnou někde státní dluhopisy + 1-2 %. Kultura prezentace navíc nula s nějakými přiblblými informacemi o tom, jak jeden hraje golf, druhý rád chodí po horách a třetí rád tancuje. Koho to zajímá? Tito idioti si myslí, že všechno vyřeší tím, že přijdou mezi finanční zprostředkovatele a OCP a řeknou náklad na úpis 8-10 % u 5letého bondu a vyřízeno. Protože mezi všemi těmito emitenty ve skutečnosti panuje hluboké pohrdání vůči investičním zprostředkovatelům a vázaným zástupcům obecně. Mají tyto firmy a lidi za hlupáky, kteří si nechají nakecat cokoliv, jen když je za to slušná provize.
Zažil jsem mezi investičními zprostředkovateli a vázanými zástupci za více než 16 let v oboru mnohé, ale troufám si tvrdit, že drtivá většina z nich klientům nechce škodit za jakoukoliv provizi. Nás čtou zejména tito lidé, a tak se je snažím občas trochu lehce „navigovat“, jakými vodami plout a jakými úplně ne. Nejsem komunista a proto nám za naše zpravodajské služby platí. Nerad se koukám na příběhy, kdy poradci a obchodníci zažívají shitstorm kvůli nezodpovědnému chování emitentů. Jsou to nejen naši analytičtí zákazníci, ale také jsou to lidé, kterých si v drtivé většině případů vážím, protože tato práce rozhodně není jednoduchá. O to víc mi lezou na nervy ti, kteří nás všechny mají jenom za blbce a myslí si, že nějakým PR článkem v E15 v kombinaci s pár zlaťáky si nás všechny koupí.
Nene, na nás si nepřijdou. Budeme je kritizovat dál a když nám budou vyhrožovat soudy, budeme si z nich dělat o to větší legraci pro jejich neschopnost, předluženost a nekompetentnost. Toto je náš trh a a predátory, kteří ho chtějí zneužít za cenu dlouhodobého poškození, si mezi něj nepustíme.
Chci poděkovat všem, kteří se zamýšlejí nad tím, co je pro ně a celý tento obor důležité z hlediska dlouhodobého působení, a kteří se nenechají koupit pár korunami rychlé odměny. Díky těmto lidem se pověst celého finančního oboru pomalu ale přece zlepšuje.
