Skupina RSBC v posledních měsících velmi masivně promovala svůj obrovský „úspěch“ spočívající v tom, že se jí podařilo dotáhnout akvizici známé rakouské společnosti STEYR ARMS. My jsme o skupině RSBC psali v souvislosti s její velmi kontroverzní finanční situací na konci roku 2022 a také neuvěřitelně šílené valuaci společnosti AREX v private equity fondu RSBC SICAV, podfond DEFENSE, spravovaném investiční společností CODYA. STEYR ARMS bylo téma, které vystřelilo skupinu RSBC do pozornosti médií. Nutno podotknout, že PR aktivita RSBC je mimořádně vysoká. Prakticky není týdne, kdy by se RSBC nesnažila tuto zprávu o akvizici známého rakouského zbrojaře stále recyklovat. Podíl v této společnosti drží RSBC Industries a.s., u které v tuto chvíli vystupuje jako UBO v evidenci skutečných majitelů Robert Schönfeld. Ovládající osoba skupiny RSBC Holding.
Máme dostupné finanční výkazy o hospodaření společnosti STEYR ARMS GmbH za roky 2022 a starší. Z nich vyplývá následující:
Firma prakticky bez zisku i hotovosti
Společnost měla provozní výsledek hospodaření v roce 2022 ve výši necelých 492 tisíc EUR. Odpisy společnosti činily nějakých 1,471 mil EUR. Tedy bavíme se o firmě, jejíž EBITDA byla v roce 2022 přibližně 1,963 milionu EUR. Na úrovni EBIT pak firma vykázala výsledek necelých 0,5 mil EUR. Firma uvádí, že k tomuto provoznímu výsledku došla na hrubé marži 23,069 mil EUR. Přesnou výši tržeb neznáme, protože veřejné rejstříky v Rakousku ukazují pouze hodnotu tzv. Roherergebnis, což je hrubá marže a nikoliv tržby. Podstatný je nicméně čistý hospodářský výsledek. Ten dosáhl pouhých 110 tisíc EUR v roce 2022. Úroky totiž snížily provozní zisk o 393 tisíc EUR.
STEYR ARMS měla v roce 2022 bilanční sumu přibližně 58,6 mil EUR. To není zas až tolik, jak by se mohlo zdát dle mediálního humbuku, který kolem této transakce je. Dlouhodobý majetek pak činil 11,88 milionu EUR. Z toho hmotný majetek 10,66 mil EUR. Dlouhodobá finanční aktiva pak 1,18 mil EUR. Zcela minimální část finančního majetku byly podíly v jiných firmách. Jen asi 35 tisíc EUR. Ale zato blíže nespecifikovaný finanční majetek, který není povinno zveřejňovat v detailu, pak byl nezanedbatelných 1,15 mil EUR.
Velmi podstatná část majetku společnosti činila oběžná aktiva, konkrétně pak 46,09 mil EUR. Nejvíce pak zásoby ve výši 26,94 mil EUR. Významná je i položka pohledávek, která činila v součtu 19,3 mil EUR. Největší část krátkodobých pohledávek tvořily pohledávky vůči spřízněným osobám, které činily celkem 13,66 mil EUR. Z toho drtivá většina pohledávek byla delší splatnosti než jeden rok. Konkrétně pak 11,50 mil EUR. V tom je trochu rozdíl proti českým výkazům, protože dlouhodobé pohledávky se v českém výkaznictví objevují v dlouhodobém, a nikoliv oběžném majetku. Každopádně pohledávka 13,66 mil EUR za propojenými osobami je vzhledem k bilanční sumě i hospodářskému výsledku firmy opravdu hodně. Blíže nespecifikované pohledávky pak činily 5,46 mil EUR.
Zajímavé je, že firma na konci roku 2022 byla prakticky bez hotovosti. Měla méně než 30 tisíc EUR na bankovním účtu. To byl případ i předchozího roku, kdy to bylo dokonce jen 22 tisíc EUR. To je extrémně nízká úroveň hotovosti ve vztahu k bilanční sumě i nákladům společnosti.
Vlastní kapitál společnosti činil ke konci roku 2022 19,10 mil EUR. Tedy asi 32,6 % bilanční sumy. Což na výrobní firmu není nijak mnoho. Vlastní kapitál vznikl poměrně zdravou cestou, protože 15,29 mil EUR tvořil nerozdělený zisk. Bezmála 6,96 mil EUR tvořilo v rámci vlastního kapitálu podřízené vlastnické vklady s omezenými hlasovacími právy. Jinými slovy se jedná o určitou formu mezaninového kapitálu. Kdybychom počítali i tuto hodnotu, pak je to 44 % aktiv.
Velké dluhy rakouské zbrojovky
Celkové cizí zdroje ve STEYR ARMS na konci roku 2022 byly 28,24 mil EUR. Vidíme, že se jedná o převážně krátkodobé dluhy, protože jen 1,76 mil EUR mělo splatnost nad 1 rok. Dominantní složkou dluhu byly závazky vůči finančním institucím ve výši 19,83 mil EUR, ovšem veškeré tyto dluhy byly krátkodobé, tedy do 1 roku splatné. Dalších více než 8,18 mil EUR firma ve struktuře svých závazků blíže nespecifikovala. To, čeho si ovšem pozorný čtenář finančních výkazů okamžitě všimne, je zásadní změna struktury cizích zdrojů. Bankovní závazky narostly z 10,13 mil EUR na 19,83 mil. Zatímco „ostatní“ dluhy klesly ze 17,26 mil EUR na 8,18 mil EUR.
Celkové dluhy firmy ve výši 28,2 mil EUR jsou poměrně hodně, pokud to vztáhneme k ekonomické výkonnosti firmy. Při přibližně 2 mil EUR EBITDA za rok je to nějaký 14násobek EBITDA. Já obecně nemám příliš rád ukazatel Dluh/EBITDA, protože považuji za daleko vhodnější ukazatel Dluh/EBITDA, protože odpisy, zvláště v průmyslu, jsou nutné náklady na dlouhodobou udržitelnost podnikání. Pohledem Dluh/EBIT jsme na cca na 56násobku. Při pohledu do finančních výkazů sice vidíme, že úrokové náklady byly celkem nízké. Jen cca 393 tisíc EUR. Což je vzhledem k objemu cizích zdrojů vlastně velmi málo. Ovšem dlouhodobě táhnout závazky přes 28 mil EUR s hospodářským výsledkem EBIT pod 1 mil EUR a EBITDA okolo 2 mil EUR rozhodně není zdravá finanční pozice. Jenomže jedna věc jsou dluhy, a druhá jsou celkové cizí zdroje. Ty činily 32,289 mil EUR v případě společnosti STEYR ARMS ke konci roku 2022. Tedy bavíme se o výsledném zadlužení vůči EBITDA na úrovni 32,289/1,963 = 16,44 násobku. A v případě EBIT pak o 82násobku.
Cashcow? To sotva
Je tedy při pohledu na finanční výkazy STEYR ARMS zcela evidentní, že firma nebyla na konci roku 2022 ani 2021 v nijak oslnivé finanční kondici. V žádném případě se nejednalo o nějakou cashcow, která by byla schopná generovat svým vlastníkům významný cash. Jednalo se o firmu, která nedisponovala téměř žádnou hotovostí, měla velké množství dluhů a relativně slabý hospodářský výsledek, který sotva postačoval k obsluze tohoto dluhu. O tom, že by byla schopná v roce 2021 a 2022 dluhy nějakým způsobem splácet, nemůže být řeč. Ostatně nárůst dluhů od konce roku 2020 je v případě STEYR ARMS poměrně významný z 24,08 mil EUR na 28,24 mil EUR. A to i v kontextu relativních ukazatelů. Z ukazatele zadlužení na aktiva v úrovni 44 % se firma posunula během dvou let na více než 67 %.
RSBC v tiskové zprávě při akvizici uvedla, že v roce 2023 činil obrat společnosti STEYR ARMS více než 45 mil EUR. Tuto informaci se nám nepodařilo ověřit. Z hlediska hodnocení finančních ukazatelů by pro nás bylo užitečnější mít k dispozici hodnotu obratu pro roky 2022 a 2021, kdy už máme k dispozici právě povinně zveřejňovanou část finančních výkazů.
Srovnání s českým gigantem COLT CZ
Jako inspirace pro odhad aspoň rámcové hodnoty této firmy můžeme použít pohled na společnost COLT CZ, která je burzovně obchodovaným výrobcem střelných zbraní. A v řadě ohledů je postavení společnosti COLT CZ nepochybně daleko významnější než STEYR ARMS.
Významný česko-americký producent střelných zbraní COLT CZ, který vznikl akvizicí americké skupiny COLT ze strany České zbrojovky, by nám mohl pro začátek posloužit jako velmi solidní vodítko pro stanovení hodnoty firmy, jako je STEYR ARMS. Předně je potřeba říct, že COLT CZ je nesrovnatelně větší firmou. Její tržby jsou totiž 670 mil USD a hrubou marži má přes 274 mil USD za rok 2023. Tedy bavíme se o řádově 10x větší firmě, než je STEYR ARMS pohledem přes hrubou marži. Provozní zisk COLT CZ pak byl v roce 2023 přes 101 mil USD. O rok dříve pak nějakých 94 mil USD. Čistý zisk skupiny COLT CZ byl v roce 2023 92,1 mil USD.
COLT CZ má bilanční sumu 1,162 mld USD ke konci roku 2023. Dost zásadně rozdílná situace je u COLT CZ s hotovostí, protože ten měl 189 mil USD v cash & equivalents. Celková ekvita COLT CZ je dle finančních výkazů 415 mil USD. Tedy asi 35 % bilanční sumy. To je v zásadě dost podobný poměr, jaký má STEYR ARMS, ačkoliv struktura aktiv je bezpochyby daleko zdravější u COLT CZ než u STEYR ARMS.
COLT CZ je firmou, která generuje slušné provozní cashflow poměrně stabilně. Za poslední roky vykázala kladné provozní cashflow 70,2 mil USD, 81,4 mil USD a v posledním roce pak 63,7 mil USD. V kombinaci s tím, že si firma v posledních 3 letech půjčila 400 mil USD, tak jí to umožnilo řádově 482 mil USD udělat záporné investiční cashflow. A u toho ještě vyplatit nějakých 86,7 mil USD na dividendě. Z pohledu cashflow je COLT CZ vzorově fungující firma. Srovnání se STEYR ARMS není možné přes relativní finanční ukazatele a už vůbec ne absolutně v tomto směru.
COLT CZ má samozřejmě obrovskou odlišnost i ve vlastnické struktuře. Ovládající osobou je skupina Česká zbrojovka partners SE, která v COLT CZ drží 51,05 %. Zbytek připadá na ostatní akcionáře. V případě STEYR ARMS by RSBC měla vlastnit 100 % obchodní podíl. To samozřejmě dává vlastníkovi větší svobodu nakládat s firmou, ovšem zároveň to logicky přináší mnohem menší transparentnost pro kapitálový trh. Ovládající osobou COLT CZ je podnikatel René Holeček, který drží podíly v této skupině přes firmu European Holding Company. COLT CZ tak má nepochybně silného hráče z oboru ve své vlastnické struktuře. Navíc velmi silně etablovaného ve zbrojařském prostředí oboru střelných zbraní.
Zatímco STEYR ARMS hovoří o cca 200 zaměstnancích, v případě COLT CZ jich firma uvádí 2111. Tedy více než 10x tolik.
Finanční ukazatele COLT CZ vs. STEYR ARMS
Hrubá marže 41,0 %
Provozní marže 15,1 %
EBITDA marže 17,6 %
EBT marže 16,9 %
Čistá marže po zdanění 13,7 %
Srovnání se STEYR v tomto případě není možné, protože neznáme přesnou výši tržeb v roce 2022.
Ukazatele rentability COLT CZ ve vztahu k bilančním položkám:
ROE 24,1 % STEYR ARMS 0,5 %
EBT ROA 11,0 % STEYR ARMS 0,6 %
Ukazatele zadlužení COLT CZ:
Cizí zdroje/Aktiva 65 % STEYR ARMS 67 %
Cizí zdroje/ EBITDA 6,33 STEYR ARMS 16,44
Cizí zdroje/ EBIT 7,39 STEYR ARMS 82,16
Tedy když bychom srovnávali COLT CZ se STEYR ARMS, tak je evidentní, že COLT CZ je rozhodně méně zadluženou firmou a mnohem ziskovější ve vztahu ke své bilanční sumě i objemu vlastního kapitálu. Nemluvě o struktuře strany aktiv, která je rozhodně zdravější u COLT CZ. Když se podíváme na valuaci COLT CZ, tak dojdeme k následujícím hodnotám:
P/E 13,55
P/S 2,18
EV/EBITDA 17,01
P/B 2,49
Drahé H & K není srovnatelné
Další zajímavé srovnání by mohlo být se společností H&K AG, známou pod značkou Heckler & Koch. Ta je také burzovně obchodovaná stejně jako COLT CZ. Zatímco COLT CZ se valuuje někde v úrovni 1,45 mld. USD, tak H&K má kapitalizaci 4,52 mld. USD. Zajímavé však je, že COLT CZ je firmou s dvojnásobným obratem i provozním ziskem, než má H&K. Přibližně poloviční je i počtem zaměstnanců.
H&K má tak poměrně agresívní valuační ukazatele. H&K má P/E v úrovni astronomického 357násobku. P/B je v úrovni 38násobku (!) a EV/EBITDA je v úrovni 71násobku. To jsou v zásadě extrémní hodnoty. U H&K ovšem došlo k výraznému poklesu zisku v posledních kvartálech, což vystřelilo tyto valuace výrazně nahoru.
Když se podíváme na vývoj finančních výkazů této firmy, tak je evidentní, že její finanční pozice se výrazně zlepšila v posledních letech, kdy měla firma řadu let záporný vlastní kapitál a na konci roku 2023 se už dostala na úroveň cca 115 mil USD. Zároveň došlo k masivnímu snížení dluhu společnosti z téměř 600 mil USD (2013) na 275 mil USD (2023). Nárůst hodnoty vlastního kapitálu poskočily ze záporné hodnoty -208 mil USD (2013) na právě hodnotu 115 mil USD. To vychází z cashflow společnosti, které se neskutečně zlepšilo zejména v letech 2020 až 2022. H&K, na rozdíl od COLT CZ, nevyplácí téměř žádnou dividendu. V roce 2023 došlo k poklesu tržeb i EBITDA této společnosti meziročně proti roku 2022. Na druhou stranu proti roku 2019 je H&K pořád významně větší svou EBITDA (2x větší).
Proč je tedy H&K tak výrazně více oceněna?
Poměrně velké důvěře se v čele této společnosti těší její šéf Jens Bodo Koch, který je ve vedení této společnosti od roku 2018. Pod jeho vedením došlo právě k výraznému zlepšení hospodářských výsledků. V H&K je silným akcionářem lucemburská investiční entita COMPAGNIE DE DÉVELOPPEMENT DE L’EAU S.A. A právě zde hledejme odpovědi na to, proč se drží valuace H&K tak vysoko. Obchoduje se totiž s velmi malým množstvím akcií.
Za období posledního měsíce se objem obchodování s akciemi H&K pohyboval jen někde v úrovni cca 400 tisíc EUR, což je kapka v moři v poměru k valuaci společnosti. Naproti tomu objem obchodování COLT CZ za měsíc je okolo 175 mil CZK. Tedy bavíme se řádově o 17x větším objemu peněz při třetinové valuaci.
Proto srovnání s touto firmou rozhodně není relavantní.
Beretta, SAKO, SIG Sauer…
Další zajímavé srovnání by mohlo být například s finskou společností SAKO Ltd, která spadá do skupiny Beretta Holding. Ani jedna z těchto dvou firem ovšem není burzovně obchodovaná, abychom měli nějaké srovnání. O skupině Beretta však víme, že generuje čistý zisk cca 145 milionů EUR při 958 mil EUR obratu. Tedy něco kolem 14 % čistá ziskovost na tržby. A její provozní zisk je přes 21 % tržeb. Tedy ještě o něco lepší čísla, než jaké reportovala COLT CZ. Skupině Beretta holding se daří dosahovat čistého zisku 145 mil EUR v poměru k hodnotě ekvity ve společnosti ve výši 901 mil EUR. Tedy někde na úrovni 16 %, to je méně, než má COLT CZ, ale pořád výrazně výše, než má společnost STEYR ARMS.
Další světoznámá značka SIG Sauer ukončila své podnikání v roce 2020 pod obchodním názvem SIG Sauer GmbH & Co. KG po cca 44 letech podnikání. Právě v této společnosti působil jako ředitel/prezident Tim Castagne, který aktuálně vede pro skupinu RSBC společnosti Arex i STEYR ARMS. Ten má za sebou angažmá i v Heckler & Koch. Poslední známé tržby této společnosti byly přibližně 15,358 mil EUR. Když končila měla přibližně 80 zaměstnanců. Jednalo se tedy o významně menší společnost, než je STEYR ARMS.
Americká společnost SIG SAUER Inc. je zase něco docela jiného. Ta patří pod Lüke & Ortmeier Holding Gruppe, která vlastní i švýcarskou SIG SAUER AG. Tato firma není veřejně obchodovaná a stojí za ní Ron Cohen, kterému je připisováno, že zachránil americkou větev podnikání značky SIG Sauer. Každopádně ani ta není relevantní pro srovnání se STEYR ARMS.
Další burzovně obchodované Arms & Ammunitions
Burzovně obchodovaných firem v segmentu Arms & Ammnutions je jen velice málo. Kromě H&K a COLT CZ, což jsou dvě firmy s největší tržní kapitalizací, které jsme si popsali již výše, jich jen několik.
Jiangxi Guoke Defence Group
Čínská firma. Tržní kapitalizace 939 mil USD. Obchodovaná aktuálně 28násobek EV/EBITDA. Čistá marže 14 % tržeb, ROE necelých 10 %. Velmi nízký dluh v poměru k aktivům jen v úrovni 30 %. Cizí zdroje/ EBITDA pouhých 5,3 násobek. Z pohledu relativní finančních ukazatelů výrazně zdravější firma než STEYR ARMS. Navíc polovina majetku hotovost. Tržby 147 mil USD, tedy řádově 3-4x větší než STEYR. P/B v úrovni 3,07. Ve firmě drží 1/3 podíl Jiangxi Industry Holdings.
National Presto Industries
Americká firma. 529 mil USD kapitalizace. Provozní i čistá marže kolem 10 % z tržeb. ROE také okolo 10 %. Zcela minimální dluh v úrovni 20 % bilanční sumy. Cizí zdroje v poměru k EBITDA pouhý 2,3 násobek. Finančně velmi stabilní firma. Obrovsky silný cash přes 114 mil USD při obratu 340 mil USD. Finančně velice zdravá firma, která je ovšem valuována jen 11,7 násobku EV/EBITDA a P/B ve výši pouhých 1,6. Navíc silný vlastníkem zůstává s 25 % podílem americká podnikatelka Maryjo Cohen.
Taurus Armas SA
Brazilská společnost, která má kapitalizaci 296 mil USD a obrat 356 mil USD. Provozní zisk přes 12,2 % a čistý zisk okolo 8,6 % tržeb. Dluh přibližně 50 % aktiv a řádově 5násobek EBITDA. Valuace pouhý 7,2 násobek EV/EBITDA. Na P/B je valuačně na 1,4. P/E také velmi nízké v úrovni 11. Strategičtí vlastníci drží v Taurus okolo 22 % podílu.
Byrna Technologies Inc.
Americká společnost. Kapitalizace 238 mil USD. Firmu vlastní pořád řada významných strategických entit v čele s Piere Lapeyrem. Firma s obratem 42 mil USD. Tedy do určité míry podobná váhová kategorie jako STEYR ARMS. Firma však generuje provozní ztrátu kolem 7 mil USD. A to dlouhodobě. Nedaří se jí dostat do provozního zisku minimálně posledních 17 let. Firma dostala významnou kapitálovou injekci v roce 2021, ale ani to jí neobrátilo do plusových hodnot v hospodaření. Kumulativní ztráta je ke konci roku 2023 cca 70 mil USD. Dluhy velmi malé jen cca 10 mil USD při bilanční sumě 52 mil USD. Vzhledem k hodně špatným hospodářským výsledkům valuace EV/EBITDA je velmi vysoká v úrovni 52násobku. Firma aktuálně prodělává 20 % svého obratu ročně. Na úrovni provozního výsledku hospodaření je to pak 18 %. Má však hrubou marži nadstandardně vysokou v úrovni 55 %. ROE logicky také záporné v úrovni -18 %.
AMMO, Inc.
Další americká společnost s kapitalizací 226 mil USD. Strategičtí vlastníci Steven Urvan a jeho parťáci drží přibližně 1/4 akcií. Firma má tržby 191 mil USD. Generuje mírnou provozní ztrátu 3 mil USD v roce 2023, ale v roce 2022 měla výrazně lepší rok, když vykázala provozní zisk přes 30 mil USD. I v tomto případě platí, že firma má zcela minimální dluh. A to méně než 10 % její bilanční sumy. Více než 90 % bilanční sumy tak tvoří vlastní kapitál. Valuace na úrovni 10,3 násobku EBITDA, P/B v úrovni 0,62. Tedy se záporným goodwillem. ROE lehce záporné – 1,2 %.
Igman dd Konjic
Firma z Bosny a Hercegoviny. Kapitalizace 58 mil USD. Tržba 67 mil USD. Provozní marže na úrovni 6 % tržeb, čistá marže pak 2,2 %. ROE velmi nízké jen 2 %. Bilanční suma cca 119 mil USD, z toho vlastní kapitál 73,7 mil. Tedy dluhy jen 38 % bilanční sumy. EBITDA kolem 9 mil EUR, zatímco cizí zdroje jsou v úrovni 45,4 mil EUR. Tedy cizí zdroje/EBITDA asi 5násobek. Bezpochyby má i tato firma z Bosny a Hercegoviny výrazně kvalitnější finanční výkazy než STEYR ARMS. Úroveň valuace přibližně EV/EBITDA cca 11násobek, P/B pouze 0,78. Tedy záporný goodwill.
Jakou hodnotu může tedy reálně mít STEYR ARMS?
Pojďme si říct otevřeně, že STEYR ARMS ve srovnání se všemi zmíněnými firmami, je firmou nesrovnatelně zadluženější podle dostupných finančních výkazů. A to opravdu zásadně. Společným znakem většiny zmíněných burzovně obchodovaných firem ze segmentu Arms & Ammnutions je, že jsou silné na cashi. Většina z nich má i výrazně nižší zadlužení v poměru k aktivům. COLT CZ, která jednou z nejvýznamnějších firem tohoto oboru, má celkem vysokou úroveň zadlužení proti ostatním firmám, ale pořád se bavím o nějakých 65 % aktiv a 6,3 násobku EBITDA, zatímco STEYR ARMS operoval v roce 2022 s dluhem 67 % aktiv a hlavně 16,4 násobku EBITDA.
Velmi mizerně na tom STEYR ARMS byla hlavně z pohledu ROE. Tam byla prakticky na nulových hodnotách v roce 2022. Přitom úspěšné firmy tohoto oboru dosahují hodnot okolo 20 %, řada dalších pak okolo 10 %. Jinými slovy, ačkoliv má STEYR větší finanční páku, dosahuje horší rentability kapitálu. A to především z toho důvodu, že neměla prakticky žádný zisk.
Další problém STEYR ARMS byla extrémně nízká hodnota ROA, která s tím souvisí. Rovněž prakticky nulová. A zároveň je potřeba maximálně zdůraznit, že firma byla na konci let 2022 a 2021 prakticky bez hotovosti.
Jakou tedy může mít hodnotu STEYR ARMS, když větší a finančně mnohem úspěšnější firmy, jako jsou například COLT CZ, Jiangxi Guoke Defence Group, National Presto Industries, AMMO, Inc. nebo Igman dd Konjic, jsou valuovány v pásmu 7,2 až 28násobku EBITDA. S tím, že čínská Jiangxi Guoke Defence Group je dost osamocená se svou valuací 28 násobku. Za relevantní pásmo lze považovat spíše 7-17 násobek EBITDA. To by v případě STEYR ARMS indikovalo hodnotu enterprise value někde v úrovni 14 až 34 mil EUR, pokud bychom brali EBITDA roku 2022. Ta byla necelé 2 mil EUR. V roce 2021 byla EBITDA ovšem vyšší. A to 3,3 mil EUR. I kdybychom to násobili touto hodnotou, tak se bavíme o tom, že enterprise value STEYR ARMS by byla nějakých 23,1 až 56 mil EUR. Jenomže abychom došli ke skutečné hodnotě firmy, tak musíme od enterprise value odečíst dluhy, které byly v roce 2022 cca 32,3 mil EUR. Pokud na to aplikujete hodnoty roku 2022, tak se pohybujete v pásmu záporných hodnot až cca 2 mil EUR. Pokud se na to podíváte optikou roku 2021, tak jste v pásmu záporných hodnot až cca 24 mil EUR.
Když na to půjdete optikou valuace přes P/E, tak dojdete k velmi zanedbatelným hodnotám firmy STEYR ARMS, protože poslední známý zisk byl přes 110 tisíc EUR. Takže tato metoda rozhodně nic nezachrání.
Optikou P/B bychom k něčemu dojít mohli. Výrazně ekonomicky zdravější firma Igman dd Konjic má P/B v úrovni 0,78, ačkoliv její zadlužení i rentabilita kapitálu a ziskovost jsou nesrovnatelně lepší, než má STEYR ARMS. Je tedy naivní pohledem tohoto ukazatele, že by P/B měla být vyšší než je 1, tedy že by firma měla mít vyšší hodnotu tržní, než je účetní hodnota vlastního kapitálu. Firma, která také generuje prakticky nulový zisk, AMMO, Inc. , má nesrovnatelně menší zadlužení než STEYR ARMS. A i ona se obchoduje za 0,6násobek účetní hodnoty vlastního kapitálu. Za kolik by se tedy měl obchodovat STEYR? Za 0,3-0,5násobek účetní hodnoty vlastního kapitálu? Asi v lepším případě touto optikou. Tedy bavíme se o částce 7 až 13 mil EUR.
Jaká je tedy hodnota STEYR ARMS? Podle mého názoru někde mezi 0 a 25 mil EUR. A horní hranice teprve tehdy, když si nasadíte hodně růžové brýle. Nula není žádná provokace. Beru v potaz to, že firma má velké dluhy.
Jaký to může mít dopad na skupinu RSBC?
Je vidět, že to má extrémní dopad z hlediska marketingu. Před tím, že RSBC koupila STEYR ARMS, se prakticky nedalo uniknout. Bylo to všude ve velkých médiích vč. Seznamu, Forbes a dalších. Na LinkedIn to skupina recykluje prakticky neustále. Je to dobrá story pro ty, kteří prodávají dluhopisy skupiny RSBC a akcie investičního fondu RSBC SICAV, podfond DEFENSE.
Ovšem finanční dopad na skupinu? Nevíme, do jak divoké valuace se pustila tentokrát. S AREX to byl pořádný úlet, jak jsme ostatně informovali v našem posledním textu. Finanční zdraví samotné skupiny RSBC tato akvizice asi jen těžko může dostat do nějaké zásadně jiné úrovně, než v jaké jsme ho popsali zase v tomto textu.
Je to zkrátka krásná pohádka pro ty, kteří plní roli nosičů kapitálu do kontroverzní, finančně nedůvěryhodné a mimořádně zadlužené skupiny Roberta Schönfelda.
Když nakupují zbrojaři, kteří hrají jinou ligu
Ale kdo z vás slyšel například o společnosti Armi Perazzi? Předpokládám, že úplné minimum z vás. Jedná se o italského výrobce špičkových brokovnic, který patří k lídrům svého oboru. V prosinci roku 2023 koupila 80 % obchodní podíl v této italské společnosti jedna z nejúspěšnějších firem segmentu defense ve střední Evropě skupina CSG Michala Strnada. Tato firma je sice o něco menší s obratem 14,3 mil EUR (2021), ovšem jedná se o jednoznačného lídra svého oboru. Důkazem exkluzivity je mj. množství olympijských vítězů a medailistů, kteří na brokovnice této značky nedají dopustit. A to včetně našeho šampiona Davida Kosteleckého. Humbuk, který se odehrál okolo akvizice STEYR je nesrovnatelně větší s touto akvizicí. Důvody jsou jasné. Skupina CSG nepotřebuje hrát tyátr před prodejci dluhopisů a krmit své obchodní partnery spektakulárními pohádkami.
1 Komentáře
Dluhopisy mu prodava Vasset Capital (pan Valenta – web si rano vypnul) a ten dela dluhopisy i pro sebe a UDI GROUP. Tam ceka dalsi prusvih, viz. jen u matky holdingu je 3 mld zadluzeni (v roce 2023, rok 2024 radeji v OR neni)
https://or.justice.cz/ias/ui/vypis-sl-detail?dokument=83994662&subjektId=287164&spis=179801