O skupině RSBC jsme zde psali v posledních letech několikrát. Jedná se o mimořádně agresívního emitenta finančních nástrojů nevalné kreditní kvality. O finanční situaci ve skupině RSBC jsme psali zde. O tom, jak divoká valuace společnosti AREX v FKI fondu RSBC Defence pak zase v tomto článku.
Velké pozdvižení cca před jedním rokem vzbudila akvizice společnosti STEYR ARMS ze strany této podnikatelské skupiny. Konkrétně pak ze strany fondu RSBC Defence. O tom, co “zbrojařský” fond RSBC vlastně koupil, jsme také referovali v tomto textu.
Nyní máme možnost podívat se na hospodaření této společnosti se znalostí finančních výkazů za rok 2023. A jsme zase o něco chytřejší, pokud jde o znalost toho, co si RSBC Defence fond vlastně koupil. Pojďme si nejprve ukázat, jak o STEYR ARMS referuje investiční fond RSBC Defence prostřednictvím svých internetových stránek.
Fond RSBC Defence v případě STEYR o hospodářském výsledku vůbec nehovoří. Hovoří pouze o obratu. V jedné části prezentace hovoří o obratu 40 mil EUR za rok 2023 a v druhé o obratu přes 40 mil EUR za rok 2024.
Společnost RSBC Industries je jediným akcionářem STEYR ARMS od května 2024. Tedy firmu v roce 2023 ještě neřídila. Ve stejnou dobu nastoupil do vedení této společnosti i muž, který je hlavní “zbrojařskou tváří” celé skupiny RSBC Tim Castagne. Jeho CV využívá RSBC zásadně ve svém marketingu, protože má profesní historii u jiných známých výrobců firearms, jako jsou Sig & Sauer, H&K nebo u výrobce optiky Carl Zeiss.
Když se podíváme na hospodářské výsledky STEYR ARMS v čase, tak vidíme, že už delší dobu firma byla v dost problematické situaci z hlediska zisku.
2020: ztráta 1,046 mil EUR
2021: zisk 1,30 mil EUR
2022: zisk 110 tisíc EUR
2023: ztráta 10,05 mil EUR (!)
A právě to ztráta roku 2023 je pro nás docela překvapivá informace. Až 8. ledna 2025 byly zveřejněny finanční výkazy právě za rok 2023. A je velmi zajímavé, jak k této ztrátě firma ještě před akvizicí ze strany RSBC.
Ztráta totiž byla z velké části vytvořena z následujících položek:
Odpisy oběžného majetku – 5,385 mil EUR. Největší rozdíl v rozvaze vidíme u položky pohledávek v oběžném majetku.
Výsledovka ukazuje finální výsledek hospodaření v podobě ztráty 10,049 mil EUR. Jedná se o astronomickou ztrátu, která ovšem nevznikla pouze odpisy. Už provozní EBITDA dosáhla ztráty více než 2,5 mil EUR v roce 2023. To je výrazné zhoršení proti roku 2022. Ta v roce 2022 dosahovala přes 5 milionů EUR kladné hodnoty. Tedy meziročně se tato firma zhoršila o cca 7,5 mil EUR.
Vidíme i výrazný pokles tzv. Rohergebnis. To je určitá obdoba naší přidané hodnoty v našem účetnictví. Tam došlo k výraznému propadu z 23 mil EUR na 17 mil EUR.
Výsledovka STEYR ARMS tedy říká, že tato firma v roce 2023 měla naprosto příšerný rok z pohledu výsledků hospodaření.
V roce 2023 došlo k poklesu bilanční sumy z cca 58,6 na 50,2 mil EUR. Fascinující je, s jakou malou hotovostí firma fungovala. Už v loňském roce jsme se zaráželi nad tím, jak firma s bilanční sumou přes 50 mil EUR může mít hotovost 30 tisíc EUR. Ale na konci roku 2023 to bylo dokonce pouze 18 tisíc EUR.
Firma měla 12 mil EUR v surovinách, 9 mil EUR v nedokončené výrobě a 5,7 mil EUR v dokončených výrobcích. Celkově v zásobách astronomických 27 mil EUR. Když se podíváme trochu do minulosti STEYR ARMS, např. finančních výkazů za rok 2018, tak tato hodnota byla na pouhých 16 milionech EUR vůči 41 mil bilanční sumě. Hodnota z roku 2023 je tak v poměru celkové bilanční sumě daleko horší, protože tvoří více než půlku celkového majetku společnosti.
Hodně zajímavé je, že stále významnou část bilanční sumy STEYR ARMS tvořily dlouhodobé pohledávky se splatností nad 1 rok přesahující 7 mil EUR za propojenými společnostmi. Krátkodobé pohledávky byly velmi malé, jen kolem 800 tis EUR.
A pak je zde naše “oblíbená” položka ostatní pohledávky ve výši 2,577 mil EUR.
Což vzhledem k tomu, že v tomto roce právě v pohledávkách docházelo k extrémním odpisům, tak to nebudí zrovna dojem robustní strany aktiv v rozvaze.
Rovněž při pohledu na dlouhodobý majetek vidíme, že firmě klesá dlouhodobý hmotný majetek. To je samozřejmě dáno odpisy, ovšem taky vidíme, že firma neinvestuje do této oblasti.
Pasiva STEYR ARMS se skládaly z 9 mil EUR vlastního kapitálu, který se meziročně snížil díky 10 milionové ztrátě z hodnoty přesahující 19 milionů EUR.
Celkové cizí zdroje firmy tak byly přibližně 41 mil EUR. O rok dříve to bylo 39,5 mil EUR. Tedy dluhy rostly absolutně, ale především relativně. Ve vztahu k bilanční sumě jsme na 82 %. A to ještě nemáme úplně silné přesvědčení o tom, že rozvaha je skutečně tak silná. Zvláště když vezmeme v potaz ty pohledávky se splatností nad 1 rok ve výši 7 milionů EUR a ostatní pohledávky 2,5 mil EUR.
STEYR ARMS byla na konci roku 2023 hodně zadlužená firma. Ale zajímavé také to, že více než 20,8 mil EUR bylo splatných v roce 2024 vůči finančním institucím. Tedy můžeme se asi dobrat k tomu, proč se předchozí vlastníci STEYR ARMS asi chtěli zbavit. Jestliže byli prakticky bez hotovosti, měli dlouhé pohledávky v diskutabilní hodnotě 7 mil EUR + “ostatní pohledávky” 2,5 mil EUR, 27 mil EUR v zásobách, které se jim štosovaly…A povinnost hradit finanční instituci 20,8 mil EUR v následujících 12 měsících, tak to opravdu není jednoduchá situace pro management.
I ostatní závazky převážně krátkodobého charakteru byly splatné převážně do 1 roku.
Jediné, kde měla v cizích zdrojích firma trochu komfortu, byly podřízené dluhy v podobě půjček přes 8,6 mil EUR. Tyto půjčky pocházely od více subjektů.
Nárůst závazků vůči těmto podřízeným věřitelům byl o 1,7 mil EUR meziročně. Tyto půjčky pocházely převážně od entit spojených s Ernstem Reichmayrem a Gerhardem Unterganschniggem, kteří STEYR ARMS ještě na konci roku 2023 vlastnili. Je z toho patrné, že původní vlastníci museli do STEYR ARMS těsně před jeho koupí nosit peníze. A evidentně ne úplně malé. Je jasné, že super byznys pro vlastníky to nebyl minimálně od roku 2018, protože tehdejší stav podřízených závazků vůči nim byl ještě okolo 5 mil EUR. A na konci roku 2023 už to bylo bezmála 9 mil EUR. A navíc s dalšími cizími zdroji firmy, které proti roku 2018 narostly z 23 na 32 mil EUR. Už v roce 2022 byl hospodářský výsledek nulový a zadlužení vysoké. Takže firma, která se na konci roku 2023 prodávala, byla v hodně složité ekonomické situaci.
Z výše uvedené tabulky vyplývá, že k úvěrům ve výši 20,841 mil EUR bylo poskytnuto zajištění všeobecného k pohledávkám, zástavy nemovitosti a zástavy k zásobám a také podnikovému vybavení. A drtivá většina těchto nepodřízených dluhů byla splatná do 1 roku. Tedy v průběhu roku 2024. To už je opravdu velmi silný finanční tlak.
Firma navíc měla podrozvahové ručení dalších 1,2 mil EUR, byť jí klesla tato ručení z hodnot přes 7 mil EUR v roce 2022.
Zde se již dostáváme do docela silného rozporu s tvrzením fondu RSBC Defence, který tvrdí na webu, že tržby za rok 2023 přesáhly 40 mil EUR. Zde jasně vidíme, že tržby klesly z 41,68 mil EUR (2022) na 31,24 mil EUR (2023).
Tedy došlo k meziročnímu poklesu tržeb o 10,8 mil EUR proti roku 2022. O 10 % klesala firma v Rakousku, což představuje pokles o 2 mil EUR. Rakousko totiž tvořilo 64 % tržeb v roce 2023. Tržby ve zbytku EU klesaly také asi o 10 % a i tak tvořily jen 12, % tržeb. Třetí země mimo EU pak tvořily 22,4 % tržeb a byl na nich realizován nejvýznamnější pokles ze 14,9 mil EUR na 7 mil EUR. Tedy zahájení ostré fáze války na Ukrajině rozhodně STEYR ARMS nijak neprospívalo. Výrazně mu rostly zásoby, brutálně poklesly tržby a extrémně klesl zisk.
Americká dcera STEYR ARMS měla záporný vlastní kapitál 12,5 mil USD a ztrátu v tomto roce 2,6 mil USD. Záporný vlastní kapitál měla další rakouská dcera a dokonce i malá indická pobočka. Opět nás to přivádí k myšlence, jakou hodnotu měly dlouhodobé pohledávky na rozvaze STEYR ARMS ve výši 7 mil EUR za dceřinými společnostmi. Tato položka je velmi na vodě, když vidíme hodnotu vlastního kapitálu a výsledek hospodaření těchto firem.
Ve výroční zprávě STEYR ARMS se nadále píše, že nový vlastník RSBC Industries musel do společnosti vložit poměrně záhy po svém vstupu 10 mil EUR na úhradu stávajících dluhů, jinak by hrozilo, že firma nesplnila definici tzv. going-concern. Banka totiž prodloužila kreditní linku jen na 11 mil EUR v roce 2024 z hodnoty přes 20 mil EUR.
Finanční ukazatel EBIT v případě STEYR ARMS v roce 2023 dosáhl záporné hodnoty 9 mil EUR. Před finančními náklady na obrovské dluhy, které firma měla. Dokonce i EBITDA byla záporná ve finální výši bezmála 2,2 mil EUR. A je evidentní, že to bylo způsobeno výrazně nižšími tržbami. Což v době, kdy celý svět zažívá obrovskou renesanci zbrojení, je důkaz o tom, že o výrobky této společnosti v letech 2023 zkrátka nebyl zájem.
STEYR ARMS dělá 2/3 svých tržeb na domácím rakouském trhu. Ve velkém dělá především dlouhé zbraně pro lovce. A to není byznys, který by pozitivním sentimentem ovlivňovalo vyzbrojování států v NATO. Navíc by bylo velmi zajímavé zjistit, jaké ty třetí země mimo EU tvořily významnou část obratu v předchozích letech.
Za roky 2022 a 2023 firma měla záporné provozní cashflow ve výši cca 9,5 mil EUR. Přežila jen díky tomu, že měla kladné finanční cashflow 12 mil EUR.
Závěr:
STEYR ARMS byla před prodejem do rukou RSBC Industries v mimořádně složité hospodářské situaci.
- Její tržby meziročně klesly o 1/4 v roce 2023, absolutně o více než 10 mil EUR
- Podíl zákazníků na domácím rakouském trhu narostl na cca 2/3 z 1/2, celkově u těchto zákazníků klesala o 10 % na tržbách
- Tržbami klesala u EU zákazníků o 10 %
- U zákazníků mimo EU klesla firma obratem meziročně o více než 50 %
- EBITDA se propadla z 5,3 mil EUR na -2,2 mil EUR
- EBIT se propadl z 0,5 mil EUR na -9 mil EUR
- Zadlužení na aktiva stouplo z 67 % na 82 %
- Narostla hodnota zásob absolutně i relativně
- Většina jejích finančních závazků byla splatná do 1 roku
- RSBC Industries musela do firmy poskytnout rychlou finanční injekci během roku 2024 ve výši 10 mil EUR, aby firmu vůbec zachránila
- Předchozí vlastníci museli do firmy nosit také značné finanční prostředky, přesto ani díky tomu nebyla firma na konci roku 2023 v situaci, aby měla svou finanční situaci pod kontrolou
Bylo naprosto evidentní, že firma STEYR ARMS byla v roce 2023 v situaci, že pokud by nezískala výraznou finanční injekci od svého vlastníka, tak jí hrozil bezprostřední default na jejích více než 20 mil EUR závazcích splatných v roce 2024. A pokud stávající vlastníci nebyli již ochotni navyšovat svou expozici na mimořádně rizikových pohledávkách podřízených půjček vůči společnosti, museli najít nového vlastníka pro společnost. A tím se stala RSBC Industries.
Výše uvedená zjištění jsou ve výrazném kontrastu s PR skupiny RSBC a naivitou některých médií, které na tuto linku o nákupu skvělé rakouské společnosti českým kapitálem naskočily. To, že jsou výrobky společnosti STEYR ARMS kvalitní, nehodláme zpochybňovat. Ale to, že společnost na tom byla před akvizicí finančně mimořádně špatně, je zcela očividné.
