Když se podíváme na vývoj hodnoty akcií v letošním roce, tak mezi velkými hráči jednoznačně dominuje Alphabet. Od začátku roku posílila společnost o skoro 34 % a její kapitalizace dosahuje už skoro 1600 miliard USD. Z firem s největší kapitalizací má tak jednoznačně největší dynamiku valuace v posledních měsících.
O Apple jsem už psal před koncem minulého roku. Jeho dynamika ve smyslu ekonomické výkonnosti je do značné míry sporná. Saudi Aramco, která je dvojkou, sice může těžit z dynamického vývoje ropy, ale proti její pozici jedničky hovoří především to, že kapitálový trh na globální úrovni tuto společnost nikdy doopravdy nepřijal ze dvou důvodů. Jednak 98,18 % podíl vlastní saúdská vláda (obchoduje se tedy jen s minimálním množstvím akcií) a za druhé neuspokojuje západní institucionální investory z hlediska reportovacích standardů s kotací v Rijádu.
O prvenství podle mého názoru tak nadále budou soupeřit především americké nadnárodní korporace. Apple jako stávající jednička je samozřejmě nadále ve hře. Nepochybně je to i Microsoft, Amazon a právě Alphabet. Facebooku v tomto směru zatím příliš nevěřím. Zejména s ohledem na řadu problémů, které musí řešit (falešné účty, role ve fake news…). Berkshire Hathaway je jistě skvělá finanční korporace, ale z principu jejího fungování má určité valuační limity přes P/B. Navíc si řekněme otevřeně, že mistrovi Warrenovi bude v létě 91 let. Další americkou korporací je Tesla, která je už výrazně menší, ale z pohledu akciové valuace je to spíše nejapný žert. Totální nesmysl. Totální úlet. Nevěřím tomu, že by se někdy Tesla mohla stát nejhodnotnější korporací na světě. Možná tak největší ostudou kapitálového trhu z hlediska největší ztráty kapitalizace v dějinách.
A pak zde máme čínské Tencent a Alibaba. Myslím, že bude trvat ještě hodně dlouho, než se čínská firma stane nejhodnotnější firmou světa. Být čínskou firmou je stále hendikep proti tomu být z USA. Důvěra investorů ve finanční výkaznictví, a hlavně geopolitickou stabilitu je zásadně odlišná. O tom, že by se na úplný vrchol kapitalizace prosadila tchajwanská TSMC nebo korejský Samsung v nejbližších letech, mám rovněž pochybnost.
Svět Alphabet
Alphabet je dnes korporace, která by se velmi zjednodušeně řečeno dala rozdělit do tří velkých divizí.
- Google services
- Google cloud
- Other bets (termín používaný samotnou Alphabet Inc.)
Pod Google services si můžeme představit nejslavnější aktivity Google:
- Android
- Chrome
- Vyhledávač Google
- Google Maps
- Youtube
- Google Play
- Google Drive
Google cloud se vyčlenil z Googlu jako entita, která se věnuje zejména dvěma aktivitám:
- Google Cloud Platform
- Google Workspace
Všechny ostatní aktivity technologického holdingu Alphabet se už schovávají pod divizí Other bets (česky ostatní sázky). Slovo sázky je poněkud příznačné, protože se často jedná o velmi dynamické záležitosti, ovšem bez reálné ekonomické výkonnosti, kde i pravděpodobnost finančního úspěchu je relativně malá. Google ale sází na to, že z velkého množství aktivit se mu podaří vykřesat nějakou, která bude ternem. Na jistotu v tomto směru nehraje.
Celý Alphabet měl na konci roku asi 135 tisíc zaměstnanců, které nazývá “Googlers”. Alphabet je především král internetové reklamy. Za celou řadou aktivit, které má, je jeden dominantní výnos a to jsou právě tržby z internetové reklamy, které tvoří 80 % tržeb celého holdingu. A tak hlavním nepřítelem Alphabetu jsou zejména appky na blokování reklamy. Alphabet má nicméně řadu konkurentů, ačkoliv žádný by se nedal označit za tak komplexního hráče. Mezi vyhledávači uvádí jako svou konkurenci především Baidu a Microsoft Bing. V online inzerci je obrovským konkurentem zejména Facebook. Ve videoobsahu už má pak konkurentů daleko více.
Role Alphabetu je neotřesitelná zejména ve vyhledávání. Velmi silný je i v mailových službách a v balíku služeb pro registrované uživatele Google. V sociálních sítích mu ujel vlak, kde ho zválcoval Facebook i s jeho Instagramem. Pro obecné vyhledávání Google je nepřítelem zejména vertikální vyhledávání.
Na druhou stranu se Google obrovsky prosadil v rámci světa Android.
Hlavní hrozbou pro podnikání Google nejsou jen blokovače reklamy. Jsou to i vztahy s vládami v různých zemích. Pochopitelně nejvíce je poškozen jeho byznys v těch nedemokratických. S řadou vlád vede spory ohledně výsledků vyhledávání a obsahu na Youtube. Reputační riziko Youtube je pro Google spojené s obdobnými problémy, které řeší i Facebook. V neposlední řadě je podnikání Google postaveno na ochraně duševního vlastnictví, které v určitých státech ne příliš dobře funguje.
Finanční kondice Alphabet
Byznys Alphabetu velice dynamicky roste. Ještě v roce 2016 měl roční tržby 90,2 mld. USD. V roce 2020 to bylo již 182 mld. USD. Velice podobné je to se ziskem. V roce 2016 dosahoval necelých 19,5 mld. USD, v roce 2020 dosáhl již 40,2 mld. USD.
Bilanční suma je rovněž téměř dvojnásobná. Narostla ze 167 mld. USD konce roku 2016 na 319 mld. USD na konci roku 2020. Ekvita akcionářů poskočila ze 132 mld. USD ve stejném období na 222 mld. USD.
Alphabet pracuje s provozní marží 23 % tržeb.
Byznys Alphabet je nyní zcela závislý na Google services, které tvoří 168 mld. USD tržeb ze 182 mld. USD tržeb. I Google Cloud je s 13 mld. USD tržbami celkem malý, ale roste obdivuhodným tempem. Other Bets, kam patří veškeré ostatní projekty, je pak nyní zcela zanedbatelný v tuto chvíli. Dá se to ale interpretovat i tak, že právě zde má Alphabet obrovský prostor pro růst. Kolem 47 % tržeb generuje Alphabet nyní v USA. To znamená, že další velký potenciál Alphabet je pro něj v zahraničí. Ale zajímavé je, že v Asii i v Evropě meziročně jeho podíl na tržbách poklesl. A naopak vzrostl podíl USA.
Other bets
Dceřinými společnosti Alphabet jsou kromě Google následující firmy
Calico
Tato firma je zdravotnickou divizí Alphabet. Věnuje se výzkumu a vývoji. A věnuje se zejména problematice stárnutí a předpokladům dlouhověkosti. Spolupracuje s farmaceutickou firmou AbbVie. Zajímavostí je, že firmu pro Alphabet řídí Arthur D. Levinson, který je zároveň členem boardu Apple. Zároveň byl v minulosti šéfem Genentechu.
Fitbit
Další firma, která má souvislost se zdravím. Fitbit se věnuje službám trackujícím sportovní aktivitu uživatelů tzv. wearable devices, typicky chytrých hodinek. Firma byla koupená Alphabetem za více než 2 miliardy USD v roce 2019. Firma měla v roce 2019 obrat 1,4 mld. USD, ale zároveň generuje pořád ztrátu.
DeepMind
Jedná se o přibližně 10 let starou firmu, kterou ještě jako Google pořídil v roce 2014. Zabývá se umělou inteligencí. Pomocí neuronových sítí vyvinula firma program, který hrál čínskou deskovou hru Go. Umělé inteligenci se podařilo v pětizápasovém mači porazit světového šampiona této hry. Rovněž má další program, který zase hraje šachy a další hry. Nicméně DeepMind se zabývá i daleko důležitějšími věcmi, jako je design proteinových molekul, což má uplatnění v medicíně a výrobě léků. DeepMind nicméně spolupracuje na vývoji technologie i pro mateřský Google, kterému pomáhá s řadou jeho služeb. Pro většinu čtenářů našeho webu a investorů do akcií je nicméně DeepMind cool znějící blackbox.
Capital G
Původně se firma jmenovala Google capital. Jde o venture kapitálovou skupinu, která investuje do start up společností. Jedná se o poměrně hodně aktivní společnost. Jen v roce 2020 udělala devět akvizic. V poslední době investuje zejména hodně do finančních aplikací a do kybernetické bezpečnosti. Mezi známější investice, které Capital G udělal, patří například investiční aplikace Robinhood, platební portál Stripe, UiPath, Lyft, Airbnb nebo Snap. Capital G určitě již prokázal, že na technologické investice má „čuch“. V případě Snapchatu nebo Airbnb dokázal trefit firmy, jejichž kapitalizace šla do desítek miliard USD.
GV
Původně Google ventures. Tato firma rovněž slouží k investování do dalších společností. Její činnost se trochu překrývá s Capital G. V portfoliu má kromě známých titulů, jako je UBER například řadu firem z přírodních oborů, jejichž aktivity mají uplatnění zejména v medicíně.
Sidewalk labs
Tato firma se zabývá něčím, co bychom v našem prostředí nazvali „smart city“, tedy urbanistickými technologiemi. Jedná se o celkem mladou firmu z roku 2015. Stojí za ní bývalý náměstek starosty Bloomberga v New Yorku Dan Doctoroff, který býval i výkonným ředitelem Bloombergovi korporace Bloomberg LP.
Verily
Další sázka Alphabetu na zdravotnictví. Verily se pohybuje ve světě zdravotnické technologie, jako je robo-chirurgie, ale operuje i na úrovni vývoje léků, kde má aktivity například v léčbě Parkinsonovi choroby.
X Development
Tato firma by se dala označit za něco jako divizi vynálezů v Google světě. Tato divize stojí například za slavnými brýlemi Google Glass. V X Development vymysleli i autonomní auta Waymo, stratosférické balóny Loon s cílem šířit internet, letecké doručování Wing nebo zařízení nazvané Makani, které má vyrábět elektrickou energii z větrné pomocí draků. Tedy spoustu zajímavých nápadů, nicméně žádný zatím takový, který by byl zdrojem zisků.
Waymo
Projekt, který opustil X Development, aby se stal samostatnou společností. Waymo by měl být důležitý hráč na poli autonomního řízení. Spolupráci uzavřel například s automobilkami Daimler, Stellantis, Nissan-Renault, Volvo, Land Rover nebo Jaguar.
Wing
Další projekt, který opustil X Development. Firma, která se zabývá doručováním zásilek pomocí dronů. V roce 2019 jako první získala licenci od FAA pro tuto činnost na území USA. Licenčně se tedy chová jako aerolinka. Potenciál těchto dronů je zejména v méně zalidněných oblastech, kde by mohly doručovat jídlo nebo drobné zboží. Firma má zatím licence v USA, Finsku a Austrálii.
Malé srovnání s Apple
Apple má stále náskok proti Alphabet z hlediska schopnosti generovat zisk. Ale v jeho vývoji sledujeme již několik let výraznou stagnaci. Alphabet naproti tomu jde stále nahoru a nepolevuje v dynamice. Navíc má v šuplíku Other bets, kde je velký potenciál pro budoucnost a kde nyní Alphabet pálí prachy. Jeho zisk by tedy mohl být výrazně větší, kdyby neinvestoval do nových projektů rozsáhlé finanční prostředky.
Nevím, jestli zrovna Alphabet bude nejhodnotnější firmou. Ale určitě by mě to nepřekvapilo. Ze všech velkých technologických korporací je mi ekonomicky nejsympatičtější skrze čísla i obchodní model. Pořád se ale sluší a patří říct, že se Alphabet obchoduje za 6,9 násobek P/B (proti Apple láca, ale stále je to hodně) a 33 násobek zisku. Na úrovni enterprise value k EBITDA je to pak přibližně 18,7. Alphabet je drahou firmou, ale její dynamika jí opravňuje k vysokým valuacím. V P/B a EV/EBITDA je ale levnější než Microsoft i než Apple. Podobně je na tom s valuací s oběma korporacemi na násobek zisku. Právě ten ale Alphabetu roste dynamičtěji.
Každopádně Alphabet je mimořádně zajímavá korporace, kterou stojí za to sledovat.
