Máme za sebou více než týdenní reakci kapitálového trhu na ruskou vojenskou invazi na Ukrajině. Stojí za to se zamyslet nad tím, které reakce mají hlubší kořeny a které by mohly zanedlouho odeznít, až se naplno projeví jejich nízká provázanost s touto událostí.
Významné pohyby kurzů akcií od zahájení války na Ukrajině:
Významnější reakce největších hráčů
Saudi Aramco
kapitalizace 2362 mld. USD
Asi není překvapivé, že akcie největší, nejvlivnější a nejbohatší ropné společnosti Saudi Arabian Oil Company posílily o 9,2 %. Souvisí to primárně s tím, že zdražila ropa a Saúdům se zvýšila cena jejich produktů. Saudi Aramco je aktuálně na 2362 mld. USD tržní kapitalizace. To je 6,6 x více než druhá nejhodnotnější ropná společnost Exxon Mobil. Saudi Aramco je druhá nejhodnotnější korporace dle kapitalizace na světě. Není to ale úplně fér srovnání s Applem, který má kapitalizaci o 300 mld. USD vyšší. Fakticky má samozřejmě mnohem větší hodnotu Saudi Aramco. Už jen z toho důvodu, že se obchoduje jen s 5,82 % jeho akcií, protože zbytek ovládá přímo saúdská vláda. Saudi Aramco je hlavním zdrojem moci saúdské vládnoucí rodiny Saúdů včele s korunním princem Mohamedem bin Salmánem. V EBITDA dokonce Saudi Aramco Apple předčí. Navíc má asi o 40 mld. USD menší dluhy a o více než 200 mld. větší hodnotu vlastního kapitálu. I pokud jste skeptici vůči saúdskému účetnictví, tak je jasné, že Saudi Aramco je mnohem méně vzduch omaštěný větrem než Apple z pohledu kapitalizace. Je to extrémně bohatá společnost s obrovským ziskem, který v letošním roce předčí hodnotnější Apple zřejmě o parník, ačkoliv v posledním období to bylo jen těsně. Růst cen ropy Saudi Aramco svědčí a je jasné, že letos má nakročeno k mimořádným číslům. Růst hodnoty o 9,2 % od začátku války rozhodně má reálný základ. Firma roste od začátku roku už o více než 23 % a za poslední rok vyrostla hodnotou o 31 %. Saudi Aramco je s velmi vysokou pravděpodobností brzo opět na čele žebříčku světové kapitalizace. Ačkoliv i tato firma je svým způsobem drahá. Ale firma, která kontroluje největší část ropných rezerv na světě, je objektivně nesmírně cenná a patří na čelo tohoto žebříčku.
Tesla
kapitalizace 866 mld. USD
Posílila od začátku války asi o 9,7 %. Dá se to přičíst hlavně třem věcem. Za prvé je to určitý rebound po předchozím poklesu. Od začátku roku je pořád -20 %. Za druhé je to posun ve věci schválení německé fabriky Tesla a za třetí by někdo mohl říct, že válka přispívá elektromobilitě ve smyslu nezávislosti na ruské ropě. Vzhledem k tomu, že drtivá hodnota automobilky Tesla je uměle vytvořený virtuální fake, který nemá jakékoliv ekonomické opodstatnění, tak jí tady zmiňuji v podstatě jen ze slušnosti.
Tencent
kapitalizace 495 mld. USD
Reakce čínského Tencentu na trh v podobě propadu o 9,4 % nedává v souvislosti s válkou na Ukrajině logiku a je potřeba příčinu tohoto propadu hledat jinde. Tencent se přihlásil k uhlíkové neutralitě a slíbil, že do roku 2030 bude využívat 100 % své elektřiny ze zelených zdrojů. Zároveň oznámil snížení poplatků u služby WeChat.
JPMorgan
kapitalizace 397 mld. USD
Nejvýznamnější americká banka ztratila od začátku války 9,6 %. Zde hledejme přímou souvislost s americkými bankovními sankcemi vůči Rusku, ruským bankám i ruským obyvatelům na sankčních seznamech. Reakce je to poměrně silná na to, že se jedná o významnou americkou banku. Banka nicméně zůstává, na bankovní poměry, na stále celkem vysoké valuaci 1,35 na price to book. Banka má nicméně lehce nadstandardní finanční páku. Není to rozhodně levná akcie ani po svém propadu.
Exxon Mobil
kapitalizace 356 mld. USD
Exxon Mobil, podobně jako Saudi Aramco, profituje z růstu ceny ropy. Posílil od začátku války o 9,5 %. Za poslední rok už o více než 45 %. Dá se očekávat, že v letošním roce mu půjde jeho zisk velmi výrazně nahoru. EBITDA 43 mld. USD z posledního roku rozhodně má velmi vysokou šanci být významně navýšena a tím poletí i relativní valuace Exxonu dolů. Z pohledu EV/EBITDA je to levnější firma než Saudi Aramco, ale toto srovnání je matoucí, protože u Saudi Aramco musíme brát v potaz obrovský majetek v podobě zásob ropy, které jsou řádově větší než u Exxonu. Exxon se dost významně vyvázal z Ruska už po anexi Krymu v roce 2014. Takže současná situace ho zas tolik netrápí, ačkoliv nějaká aktiva mu v Rusku zůstávají. Bohatě jsou však vykoupena nárůstem ceny ropy. Nárůst hodnoty Exxonu je součást dlouhodobého trendu růstu ceny ropy poté, co klesla na minimum uprostřed nejhoršího covidového pesimismu. Exxon byl léta letoucí elita světových korporací. Jedna z nejbohatších a nejmocnějších firem světového byznysu. A nepochybně by byl tou vůbec nejhodnotnější firmou světa dodnes. Protože byl součástí korporace jménem Standard oil, kterou Nejvyšší soud Spojených států prohlásil roku 1911 ilegálním monopolem a donutil rozdělit.
Chevron
kapitalizace 309 mld. USD
Potomci Standard oilu jsou dnes nejvýznamnější americké ropné firmy, přičemž jedna z nich – Standard oil of California, dnešní Chevron, byla původním investorem jisté Arabian american oil company, která se proslavila pod zkratkou ARAMCO. Ano, dnešní Saudi Aramco, ze kterého Saúdové Američany v 80. letech definitivně vyplatili jako své společníky. Chevron posílil od začátku války na Ukrajině hned o 17 %. Chevron totiž rovněž oznámil joint venture s Bunge North America týkající se sojových biopaliv, která má vést až ke 100 tisícům barelů obnovitelného dieselového a leteckého paliva. Ale v zásadě to podstatnější je, že podle firmy ruská válka nemá žádný vliv na ambice firmy navýšit své produkční kapacity asi o 3 % ročně během následujících 4 let.
Ostatní reakce
New Fortress Energy
kapitalizace 7 mld. USD
Nárůst firmy zabývající se infrastrukturou okolo zkapalněného zemního plynu má bezprostřední souvislost se současnou válečnou situací. Nárůst akcií této firmy o 59 % od začátku války je toho důkazem. Mohl by však být trvalejší, protože u této firmy se očekává opravdu velmi výrazný nárůst zisků v nadcházejících měsících a letech.
Occidental Petroleum
kapitalizace 52 mld. USD
Tento etablovaný hráč ve světě energetických komodit posílil od začátku války o 45 %. V případě této firmy zazněly dvě důležité informace týkající se její akcionářské struktury. Za prvé to, že Berkshire Hathaway odhalila expozici přes 11 % v této firmě v hodnotě přes 5 mld. USD. Dále to, že svojí expozici v Occidental Petroleum snížil známý investor Carl Icahn. Těsně před válkou navíc navýšila Occidental Petroleum dividendu. Do toho má v Rusku minimální expozici, takže těží z rostoucích cen ropy.
Materiály obecně
Drtivá většina firem zabývající se materiály šla v posledních dnech nahoru. Některé velmi výrazně. Jako například US Steel (34 %) nebo Clevelend Cliffs (38 %). Drtivá většina neruských materiálových společností poskočila nahoru o 10 % a více od začátku války. A to včetně významných chemiček. Součást menší skupiny firem, která ztrácela, je také německá BASF, která byla namotaná do Nord Stream 2, jejíž akcie se propadly 21 %. Rovněž 29 % hodnoty ztratila významná papírenská společnost Mondi z Velké Británie.
Oil & gas obecně
Drtivá většina ropných společností samozřejmě posiluje. Z těch velkých to neplatí zejména o dvou. A to je Shell a Totalenergies, které byly obě finančně účastné výstavby plynovodu Nord Stream 2. Shell to zatím ustává propadem asi 5,7 %, zatímco Totalenergies je na poklesu kolem 10 %. Ztrátu přibližně 9 % na hodnotě zaznamenává i BP, který je vůbec největší ve své expozici vůči Rusku. Hlavně kvůli Surgutněftegaz. Největší nárůst z významných ropných společností realizoval výše zmíněný Occidental Petroleum. Obecně posilují spíše americké ropné společnosti a Střední východ.
Aerospace & defense
Není překvapivé, že válka vyvolala změny hodnoty akcií i v tomto odvětví. A to u velké části firem pozitivní na hodnotu akcií. Z velkých hráčů posílil o 8,6 % Raytheon, který se stará hlavně o raketovou munici. Nejvýznamnější světový producent bojových letadel Lockheed Martin vyrostl o 18,6 %. Naprosto logicky, protože se dá očekávat, že řada států NATO bude chtít nyní dohnat léta dluhu investice do vlastní armády. Zejména pak Německo, které ústy Olafa Scholze prohlásilo, že se musí znovu stát vojenskou velmocí v reakci na ruskou agresi. Ale nejen Německo. Investice se dají očekávat od řady evropských států. A pokud budou investovat do letectva, tak je Lockheed Martin jasným kandidátem na velmi významné zakázky. Naopak významně se propadly akcie Airbusu o 14,8 % i Boeingu o 7,9 %. Ačkoliv obě firmy mají svoje defense divize, tak přece jen ztráty plynoucí z civilní divize, jsou očekávány horší. Naopak o 21,8 % vyrostl Northrop Grumman, který je velmi mocným defense konglomerátem. Dařilo se i General Dynamics, která posiluje od války o 13,4 %. L3harris technologies posílila o 23,4 %. Francouzský Safran ztratil 13,7 %. Naopak jiný francouzský defense konglomerát Thales posílil o 27,8 %. A do třetice francouzský Dassault aviation posílil o 13,3 %. Britská BAE systems narostla o 15,1 %. Naopak velmi výrazně ztrácí kvůli surovinové nedostupnosti titanu výrobce leteckých motorů Rolls Royce holdings, když přišel o 23,3 % hodnoty. Obrovský nárůst hodnoty akcií zaznamenala německá společnost H&K známá dříve pod názvem Heckler & Koch, která se zabývá výrobou ručních zbraní. Hodnota H&K od války vyskočila o 173,3 %. Velmi podobný příběh zažívá přední evropský dodavatel kanónů a zbraňových systémů do obrněných vozidel německá společnost Rheinmetall, která posílila o 55,0 %.
Zbytná spotřeba
Zde máme několik příběhů, které reagují negativně. Jde zejména o luxusní zboží, protože Rusové a ruský trh jsou pro trh s luxusem důležité více než, jaký je význam ruské ekonomiky. Podobně jako Japonsko. Na hodnotě ztrácelo hned několik módních konglomerátů. Určitě za zmínku stojí francouzský LVMH, který odepsal 13,2 % hodnoty. Dále situací trpí Christian Dior, který ztratil 11 % hodnoty. Módní dům Hermes ztratil jen 4,9 %. Ztrácely firmy z online prostoru jako Booking.com (-19 %), Meituan (-6,7 %) nebo Pinduoduo (-20,4 %).
Automobilky
Velmi významně reagoval automobilový průmysl. Propadla se hodnota všech hlavních německých automobilek Volkswagen, BMW i Mercedes Group. Volkswagen ztratil 22,8 % hodnoty, BMW 20,2 % a Mercedes Group 19,2 %. Samozřejmě, že panuje určitá obava z toho, že tyto automobilky působily v Rusku a zároveň jsou Rusku z významných automobilek „nejblíže“. A to i svými továrnami v Česku nebo na Slovensku. Ovšem v zásadě je propad hodnoty těchto automobilek hysterickou reakcí trhu na nastalou situaci. Tržby automobilek na trzích ve střední Evropě nepochybně půjdou na nějaký čas dolů, což je logický důsledek toho, k čemu došlo. Ovšem tyto firmy jsou zdravé a velmi prosperující. Na konci této eskapády to budou především ony, které budou těžit z nastupující elektromobility a nezávislosti evropské dopravy na ruské ropě. Ztrácely i ostatní automobilky. Toyota odepsala 7 %. Rovněž japonská Honda ztratila 10,3 %. Čínský BYD ztratil 7,2 %. General Motors ztratila 8,6 %. Ford je na nulové změně. Stellantis ztratila 19 % hodnoty. Specialista na elektromobilitu Rivian ztratil 17,6 %. 14,9 % hodnoty ztratilo i Volvo. Nejvíce v relativní vyjádření však ztratil Renault s 28 % ztrátou. 11,8 % odepsal ze své hodnoty Nissan. Ferrari ztratilo 6,1 % hodnoty. V případě automobilek platí, že velká část ztráty hodnoty těchto firem by měla být brzo dohnána zpět. Rozhodně není důvod kvůli ruskému ani ukrajinskému trhu házet flintu do žita. Tyto trhy nejsou pro automobilový trh důležité. Snad jedině v tom, že závislost Evropy na ruské ropě, ukazuje, že sázka na elektromobilitu je ekonomicky správným krokem.
Rusko
S ruskými akciemi se od 25.2. neobchoduje. Obchodovalo se s nimi do 24.2., kdy zvládly vybrané hlavní tituly odepsat během hodin podstatnou část své hodnoty. Například Gazprom 15 %. Ovšem až následující den došlo k tomu, že ruská centrální banka zvedla základní úrokovou sazbu na 20 % v reakci na brutální propad rublu a defacto zabavila devizové prostředky ruským firmám. Hodnota ruského akciového trhu se limitně blíží nule v současné době. Dá se očekávat, že faktický pokles bude někde na úrovni 70-80 % hodnoty. U vybraných subjektů v podstatě 100 %. Až skončí válka, tak se dá očekávat brutální proměna akcionářské struktury předních ruských korporací. Každopádně ruský akciový trh v současnosti prakticky přestal existovat a proměnil se v něco jako kvazi private equity trh. Zahraniční investoři mají s ruskými expozicemi oprávněně těžkou hlavu. Například v Gazpromu je třetí největší akcionář fondová společnost Vanguard a hned za ním BlackRock. Podobné je to i u dalších ruských akciových titulů. U většiny z nich však figuruje jako nejvýznamnější akcionář nepřímo ruský stát reprezentovaný zločineckým Kremlem.
