Největší firma ve skupině PPF je i největším průšvihem. Vlastní kapitál jen v této skupině, kde drží PPF 91,12 %, klesl o 937 milionů EUR. Bilanční suma se výrazně zmenšila meziročně o 8 miliard EUR z 26,5 miliard EUR na 18,5 miliard EUR. Oficiální hodnota vlastního kapitálu 1,936 miliardy EUR, k celkové bilanční sumě je nějakých 89,5 %. Tedy řekněme na úrovni standardní bankovní páky 9,5.
Jenže na diametrálně odlišné hladině podstupovaného kreditního rizika, než mají banky. Výše vlastního kapitálu Home Credit se hodně odvíjí od metodiky vykazování hodnoty pohledávek za dlužníky Home Creditu. Home Credit uvádí, že má tzv. nonperforming loan ratio 6,4 %. Ukazatel cost of risk uvádí na 12,9 %. Tedy asi 13 % hodnoty úvěrů uvádí Home Credit, že odepisuje jako ztráty spojené s kreditním rizikem. Hodnota tohoto ukazatele se v minulosti pohybovala mezi 7-9 % v předchozích letech. Zejména díky tomu prodělal Home Credit účetně 584 milionů EUR. Hodnota vlastního kapitálu se však zmenšila ještě o více. A to konkrétně z 2,873 miliardy EUR klesla na 1,936 miliardy EUR. Rozdíl tedy činí výše zmíněných 937 milionů EUR. Je celkem jasné, že Home Credit, navzdory tomu že je obrovský, není to hlavní, co má v PPF hodnotu. Home Credit jsou především starosti. Protože odepsat oficiálně 13 % je opravdu hodně. Zvláště, když si uvědomíme, že řada dlužníků splácí u spotřebitelských půjček své půjčky dalšími půjčkami. To je obecný jev ve spotřebitelských úvěrech, který se nemůže vyhnout ani Home Credit. Za zmínku určitě stojí i to, že počet zaměstnanců Home Credit se meziročně zmenšil ze 124 tisíc zaměstnanců na 69 tisíc. Tedy pokles o 45 %. Tedy je evidentní, že v Home Creditu zatáhli za brzdu. Ale ani to jim nepomohlo dostat hospodaření do kladných čísel.
Účetní hodnota vlastního kapitálu je jedna věc. Druhá věc je reálná tržní hodnota společnosti, která takový vlastní kapitál vykazuje. Největším trhem Home Credit je Čína. Tak si vezměme příklady z Číny. Největší čínská banka ICBC má při finanční páce 11,5 valuaci na price to book 0,55 na burze. Tedy tržní hodnota banky je lehce nad 50 % vlastního kapitálu. China Construction Bank je při páce 11,9 na valuaci P/B 0,61. Agricultural bank of China má valuaci dokonce jen 0,45 na stejném ukazateli. Bank of China pak jen 0,43. Mimochodem tyto čtyři zmíněné banky nejsou žádnými nazdárky, ale jedná se o 4 největší banky na světě dle velikosti vlastního kapitálu. Až za nimi následuje trojice amerických bank JPMorgan Chase, Bank of America a Citigroup. Z 10 největších bank na světě má tržní ocenění nad hodnotou vlastního kapitálu jen JPMorgan Chase, Bank of America a Wells Fargo. Jinak nikdo. Firmy živící se poskytováním úvěrů, jako jsou banky nebo splátkové společnosti, podstupují nějakou míru kreditního rizika. A my si rozhodně myslíme, že míra rizika, kterou podstupuje Home Credit, je výrazně vyšší než u velkých bank. Stabilita tohoto podnikání je mnohem menší i s ohledem na různé regulatorní zásahy, kdy vám jednou někdo zakáže používat rozhodčí doložky nebo příště zastropuje úrokovou sazbu. Home Credit má reálnou tržní hodnotu v lepším případě někde na 0,5násobku hodnoty vlastního kapitálu.
Minoritní akcionář Home Creditu Jiří Šmejc by měl prodat PPF svůj podíl na konci roku 2023. Je samozřejmě otázkou, kolik za tento podíl PPF zaplatí. A kolik z toho bude reálně uhrazeno a kolik z toho budou zápočty ze vzájemných obchodních vztahů, to také nevíme.
Každopádně Home Credit sice může působit impresivně počtem zaměstnanců nebo bilanční sumou, ale jako zlaté vejce zrovna dvakrát nepůsobí. Když si vezmeme, co kvůli němu podstupovala PPF za PR harakiri, jaký vyvíjela PPF tlak na politiky kvůli svému podnikání v Číně, tak si logicky musíme klást otázku, zda to PPF za to stálo. Home Credit dlužil na konci roku řádově 485 miliard korun. Jeho reálná schopnost generovat zisk je dost složitá. A to nejen díky pandemii. Ale také díky tomu, že byznys s půjčkami se stále více reguluje. Banky obecně mají apetit půjčovat lidem více peněz, než si reálně mohou dovolit půjčit. A pokud půjdete do segmentu těch, kterým banky nepůjčí, tak se pohybujete tam, kde je riziko značné. Pokud tak činíte čistě s vlastními penězi, tak máte nějakou šanci turbulence přestát v klidu. A pokud to děláte na trhu, který velmi dobře znáte. Pokud si ale půjčíte obrovský balík peněz, abyste ho pak půjčovali dál těm, kdo patří mezi kreditně hodně slabé, tak jsme v rovině extrémně rizikového podnikání. A tím přesně Home Credit je. Home Credit pro dědice Petra Kellnera není žádným rodinným stříbrem. Jsou to především starosti, problémy a dluhy.
A je opravdu velkou otázkou, jestli by se na takovou společnost vůbec našel kupec, který by aspoň půlku vlastního kapitálu Home Creditu za ní zaplatil. Českému investorovi to ale v zásadě může být jedno, protože Home Credit si půjčuje hlavně v zahraničí a reálně situace v Home Creditu bolí hlavně jeho akcionáře. Dluhopisy s prospektem v CZK vydal Home Credit naposledy v roce 2017 na necelé 2 miliardy korun, které byly splatné už v loňském roce.
Home Credit je reálně spekulativní investicí s pákou okolo 10 do malých spotřebitelských pohledávek v Číně, Česku, Rusku, Vietnamu, Kazachstánu a dalších zemích.
