Investovat do private equity je v posledních letech velice v módě. Důvodů, proč tomu tak je, je povícero. Tím hlavním je bezpochyby proměňující se architektura trhů veřejně obchodovaných akcií. Asi málokdo si kolem roku 2000 dokázal představit, že normou u nejhodnotnějších burzovně obchodovaných titulů se stane masivní buy-back akcií. K tomu si připočtěme obrovský nárůst popularity pasivního investování, kde široká veřejnost investuje do akciových indexů. Tyto dva fenomény vedou k tomu, že dochází k obrovské poptávce po akciích konkrétních firem, aniž by někdo vlastně musel studovat, jak se těmto firmám ekonomicky daří. A tak na veřejně obchodovaném trhu platí, minimálně v případě některých firem, že „akcie rostou, protože rostly“. Toto investiční „perpetum mobile“ veřejně obchodovaných trhů s akciemi samozřejmě zásadně zvyšuje podstupované riziko na straně investorů a dlouhodobě tlačí na růst podílu goodwillu na tržní kapitalizaci.
Reakcí na čím dál „hloupější“ veřejně obchodovaný trh s akciemi je masivní rozvoj private equity trhů. V posledních letech vidíme, že popularita private equity trhů roste v rámci vyspělých trhů poměrně výrazně a jejich podíl na asset alokaci u investorů se zvyšuje. Tento trend dorazil i do ČR, ačkoliv zde se to projevilo zásadně jinak. Vyrostlo zde obrovské množství FKI fondů, které nabízí vesměs investice do českých private equity pozic. Tyto fondy však investují často do aktiv, které nakupují od zakladatelů fondu, a do aktiv, jejichž valuace je často mimořádně problematická i nedůvěryhodná. Ačkoliv i v ČR máme menší množství seriózních FKI, které nakupují private equity pozice standardně na trhu od nepropojených třetích stran, tak tyto subjekty tvoří spíše menší část tohoto trhu. Stejně tak bychom napočítali minimum fondů, které jsou u svých private equity pozic schopny předkládat transparentní a důvěryhodné valuace. Obecně platí, že trh s private equity FKI v ČR ovládly zejména nejrůznější investiční skupiny, které v FKI vidí obchodního partnera kupujícího jejich majetek. A to za situace, kdy zakladatel fondu defacto sedí na obou stranách jednacího stolu, kde na jedné straně zastupuje sebe a druhé straně zastupuje investory, kteří mu svěřili své peníze. Tento střet zájmů je z jistého úhlu pohledu možná legální, ale rozhodně není správný.
Proto nás zaujalo, že se na českém FKI trhu začaly objevovat produkty jako je OFO Globální Private Equity – semi-likvidní otevřený podílový fond (dále jen OFO GPE). Tento relativně čerstvě založený FKI fond má ve své investiční strategii alokaci, která je postavená na svěření kapitálu do rukou globálně nejvýznamnějších private equity správců, jako jsou KKR, Bain Capital, Blackstone, Apollo Global Management, EQT nebo Carlyle Group. Jedná se tedy o jakýsi fond fondů pro private equity pozice u první ligy světových private equity správců. Fond vytváří své pozice zejména na sekundárním trhu s podíly v closed end fondech. Výhoda closed end fondů je z pohledu fondového investování jasně daná. Nejedná se o klasickou „valuation game“, kdy je aktivum donekonečna přeceňováno. Closed end fond směřuje k jasnému konci, kdy investoři obdrží cash za své pozice v zainvestovaných aktivech. Proto obecně platí, že closed end fondy na private equity bývají transparentnější a důvěryhodnější než jejich open end konkurenti. Standardní doba investování v closed end pozicích na private equity se pohybuje mezi 7-8 lety, ovšem tím, že fond OFO GPE nakupuje své podíly převážně na sekundárním trhu organizovaném největšími private equity správci, se průměrná doba investice v pozici zkracuje přibližně na 4 roky. Jinými slovy přibližně 1/4 investičního portfolia by měla být vyplacena zpět každý rok. V kombinaci s tím, že fond má své strategii i částečnou držbu hotovosti, si fond může dovolit nabídnout investorům i poměrně dobrou likviditu pro odkup jejich investičních akcií v době 3 měsíců. To je mezi FKI fondy poměrně vzácná nabídka, protože většina z nich obsahuje minimální závazek investování v letech pod hrozbou často vysokých výstupních poplatků.
Investice do private equity pozic na sekundárním trhu rovněž přispívá ke snižování rizika a zlepšování likvidity. Protože pouze s těmi private equity pozicemi, které dosáhly určitých kvalitativních parametrů, je aktivně na sekundárním trhu obchodováno. Pokud jde o neúspěšné projekty, u kterých již investoři předpokládají významné ztráty, sekundární trh o ně nejeví zájem. Zároveň i u úspěšnějších private equity projektů je možné dosáhnout určitého akvizičního diskontu na sekundárním trhu, což pramení zejména z časové hodnoty peněz. Zpravidla se na sekundárním trhu neprodávají celé expozice ale jen části expozice konkrétních investorů, kteří si tímto způsobem pomáhají řídit vlastní likviditu. Sekundární trh s private equity pozicemi nejvýznamnějších správců je jedním z nejrychleji rostoucích segmentů globálního private equity trhu a právě na to sází fond OFO GPE.
O fondu OFO GPE jsem si povídal s panem Michalem Kľučárem, který je portfoliomanažerem fondu
Pane Kľučáre, zvolili jste strategii postavenou na asset alokaci do největších a nejdůvěryhodnějších private equity hráčů na globálním trhu. Většina investorů v ČR příběhy firem, jako jsou KKR, Bain Capital nebo Blackstone nezná, ačkoliv na západních trzích patří mezi velká jména kapitálového trhu. Většina českých investorů si umí představit Warrena Buffetta, Charlieho Mungera nebo ti více zběhlí slyšeli o Alwaleedovi bin Talalovi. Ale jména legend private equity trhů, jako jsou Stephen Schwarzman (Blackstone), Henry Kravis, George Roberts (oba KKR) či David Rubenstein (Carlyle) většina českých investorů nikdy neslyšela. Nemyslíte, že budete muset udělat hodně práce s osvětou českého investičního trhu v této oblasti?
Každý, kdo se aktivně zajímá o svět financí, na tento typ aktiv nevyhnutelně narazí – jde totiž o přirozenou a neoddělitelnou součást vyspělých investorských portfolií. Ve světě již dlouhodobě a spolehlivě funguje. My jsme v posledních letech s partnery ONE FAMILY OFFICE investovali do top světových private equity fondů. Ale protože vnímáme i širší zájem veřejnosti, chtěli jsme přinést i otevřený fond se stejně kvalitními aktivy.
Naše role osvěty je proto do velké míry usnadněna: přinášíme na lokální trh něco, co ve světě již dlouhodobě a spolehlivě funguje a na co se spoléhají ti nejsofistikovanější investoři – investiční profesionálové, instituce, family offices, univerzitní nadace či sovereign wealth funds.
Je nepochybné, že silně rostoucí private equity trh, je určitou protireakcí na „podivně“ vyvíjející se veřejně obchodované trhy s akciemi, které trpí obrovským množstvím na ně navázaných finančních derivátů, masovým přístupem „stupid money“, buybacky a nekontrolovanými akcelerátory v podobě pasivního investování. Jak je to s valuacemi na private equity trhu? Jsou rozumnější? Platí, že na globálním sekundárním trhu s private equity pozicemi se pohybují ještě investiční profesionálové? Vnímáte to jako opozici public markets?
Zásadní výhodou private equity je, že investujete s profesionály, kteří práci ve firmě doslova a do písmene odpracují za vás. Nejde o žádnou zázračnou tradingovou strategii malého týmu o pěti lidech. Manažeři velkých private equity správců se počítají ve stovkách, zaměstnanci dokonce v tisících. Přijímají obrovské množství investičních příležitostí a pokud si některou firmu vyberou, kupují ji zpravidla i s manažerskou kontrolou. Přesně vědí, proč ji kupují, co s ní budou dělat a také jak ji prodají (exitují) – obvykle mají připraveno hned několik variant. Jsou vycvičení a motivovaní udělat maximum pro ochranu a zhodnocení jak investorského i svého vlastního kapitálu.
Jejich investiční proces je robustní, dobře popsaný a opírá se o 30–50 let zkušeností a stovky již realizovaných transakcí. To vše je podpořeno kapitálovou silou, která se obvykle měří v desítkách až stovkách miliard EUR, specialisty s detailní znalostí jednotlivých odvětví a efektivními nástroji sdílených služeb – například expanze produktů na nové trhy a geografické oblasti, logistika, HR, IT, kybernetická bezpečnost apod. Je to celé poctivě a tvrdě odpracováno.
Samozřejmě – rozdíly v kvalitě správců jsou významné. My se snažíme cílit na horní kvartil až decil private equity správců (GPs) – s ohledem na historii, výsledky, strategii, investiční proces, kapitálovou i manažerskou sílu. Jsme přesvědčeni, že v tomto případě nelze dělat kompromisy v kvalitě.
Je známo, že diverzifikace přestává od určitého počtu pozic fungovat a naopak v určitém momentu zvyšuje podstupovaná rizika. Jak to máte vy ve fondu OFO GPE? Kolik máte aktuálně přímých pozic ve fondu? Na kolik jich cílíte? A jaká pak bude výsledná diverzifikace i po zohlednění diverzifikace fondů, do kterých investujete?
Jak jsem naznačil v předchozí odpovědi, vzhledem ke specifickému účelu a roli tohoto fondu v rámci našich private equity příležitostí se nebojíme jít do silnější diverzifikace. Naším cílem je pohybovat se ve vyšších desítkách podkladových fondů, a tedy ve vyšších stovkách podkladových společností. Je třeba dodat, že jde o globální záběr s rovnoměrným zastoupením fondů i starších ročníků.
To je opravdu hodně velká diverzifikace. Private equity obvykle je spojována spíše s horší likviditou. V tomto směru má sice public equity stále navrch, ovšem vy jste investorům nabídli možnost ukončit s vámi investování již po 3 měsících. To je na české FKI poměry opravdu hodně krátká doba. Navíc ještě bez klasického redemption fee. Jak řídíte likviditu vašeho fondu, abyste mohli tento parametr vůči investorům dodržet?
Je to kombinace výrazně kratší durace portfolia – typicky čtyřleté likvidity sekundárního trhu s dobrou kompatibilitou a znalostí kvality aktiv, která se na něm obchodují, a samozřejmě držené hotovosti. Právě poslední bod je důvodem, proč tento typ fondů míří na výrazně nižší výkonnost než uzavřené private equity fondy – nemíříme na 20 %+ po poplatcích, ani to nikomu neslibujeme, ale na 10–12 % p.a. netto. Fond vnímáme především jako doplněk k ucelenému private equity portfoliu.
Tím, že poskytujeme ucelený komplex private equity příležitostí, nesnažíme se o „všehochuť“ v jednom fondu, jak to nabízejí konkurenční řešení – tedy portfolio přímých investic do společností či fondů, případně jiného typu aktiv, jako je private credit či real estate. Typicky, pokud se světový průměr private equity alokace v portfoliu investora pohybuje na úrovni 30 %, v jeho jádru stojí uzavřené private equity fondy, které nabízejí čistý výnos 20 %+ při duraci 4–6 let od daného capital callu po „výplatu“. Na jeho okraji pak stojí investiční řešení s kratší durací a nižší výnosností, kterými si investor může zhodnocovat kapitál do doby, než přijde zajímavější investiční příležitost. Právě tam tento produkt míří. Uvažovaný horizont v případě OFO semi-liquid je typicky 9 až 36 měsíců.
Naší další a zásadní výhodou oproti tuzemským private equity řešením je také kompatibilita a aktivní přístup na světový trh private equity secondaries, který roste o 40 % ročně a letos se na něm zobchoduje 200 miliard USD podílů private equity fondů – což je o čtyři nuly jinde v porovnání s naším fondem, kde budeme ve třetím měsíci mířit na objem aktiv 30 milionů USD.
Název vašeho fondu napovídá, že nejste geograficky zaměření. Jak je to se specializací na jednotlivá odvětví? Máte k některým GICS industries blíže nebo se snažíte diverzifikovat i podnikatelská odvětví?
Tento fond je plně diverzifikovaný i s ohledem na odvětví.
Je jasné, že ne všechny investice končí dobře. To platí pro všechny typy kapitálových trhů, private equity nevyjímaje. Máte k dispozici statistiku o tom, kolik % private equity pozic končí ziskem a ztrátou u vašich investičních partnerů?
V rámci One Family Office uvažujeme principem investovat pouze s private equity správci, kteří prošli několika hospodářskými cykly (typicky 3, 4 nebo až 5 cyklů) a nikdy ve fondu investorům neprodělali peníze. Mají historický track record 30 až 50 let, který se propsal do jejich interního investičního procesu. Konzistentně a konzervativně oceňují své pozice a jejich uzavřené fondy se počtem běžně pohybují ve druhé či třetí desítce – takže je možné si zpětně ověřit, jak jejich průběžné valuace odpovídaly realitě při samotné realizaci. Objem firem nakonec zrealizovaných s nižší než průběžně oceňovanou hodnotou se u těchto partnerů typicky pohybuje v jednotkách procent.
Jak moc tyto výsledky jsou ovlivněny hospodářským cyklem, měnovou politikou? Zdá se, že veřejné trhy, kde ty kapitalizace jsou nejvýznamnější, si někdy opravdu kráčí zcela náhodně. Máte pocit, že u PE je to jiné?
Jednou z hlavních výhod top private equity skupin je, že investujete s někým, kdo si vyselektoval, koupil, zhodnotil a prodal společnost třeba i 500 či 800krát. To vše v horizontu 30–50 let, v rámci několika hospodářských cyklů. Zkušenost je tedy značná – a zároveň je zde možnost aktivně ovlivnit věci ve svůj prospěch. To všechno dělá manažerský tým ve prospěch svého investora a jejich kapitál je na jedné lodi.
Bohužel, v diskutovaném srovnání s veřejným trhem je to mnohdy přesně naopak. Výhodou je také postupná alokace kapitálu, typicky v horizontu až tří let. Stejně tak i více variant exitu z pozic, případně možnost odložit exit, pokud je trh v nepříznivé kondici – typicky část investorů se vyplácí a část pokračuje ve specializovaném fondu.
Co soudíte o českém PE trhu? Nemáte pocit, že zde je více kapitálu než kvalitních projektů? Mně se zdá, že do největších českých PE projektů investují hlavně Češi a zahraniční kapitál o české firmy jeví zájem jen ve výjimečných případech. A zpravidla jsou to spíše strategičtí investoři, kteří do úspěšných českých firem vstupují.
Problémem světových private equity správců ve vztahu ke střední Evropě je především minimální investiční velikost jejich akvizičních cílů. Při objemu jejich kapitálu a nákladech na investiční infrastrukturu a týmy se musí minimální investovaná enterprise value typicky pohybovat alespoň ve stovkách milionů EUR. Takových transakcí se u nás za rok příliš mnoho neodehraje. Přesto zde vidíme sporadickou aktivitu hráčů jako Bain Capital, Carlyle nebo CVC.
Jaké náklady na správu má váš OFO GPE tým? A z pohledu struktury nákladů management fee, succes fee…
Fond jsme se snažili poplatkově nastavit na úroveň tuzemského trhu s tou výjimkou, že nechceme inkasovat žádné vstupní ani výstupní poplatky. Máme celkem 8 tříd akcií našeho fondu pohybujeme se od 1,0 % do 1,6 % pevného ročního fee plus účtujeme zákazníkům 10 % z dosáhnutého výnosu hrubého fondového kapitálu třídy, pokud zhodnocení za účtované období přesáhne 7 % p.a. (full catch-up).
To zní docela rozumně. Vaše motivace je bezpochyby, aby fondu rostlo NAV. ONE FAMILY OFFICE a CYRRUS investiční společnost mají ve vašem případě zájem na tom inkasovat management fee a succes fee. Vrátili jste se tak ke klasickému správcovskému obchodnímu modelu. Nebylo by jednodušší prodat do fondu nějakou vaši vlastní private equity pozici? 😊 To je samozřejmě pouze nemístný žert, který jsem si jako šéfredaktor Finsider.cz nemohl odpustit vzhledem k tomu, o kom zde píšeme. Nicméně jaká je vaše ambice z pohledu objemu kapitálu, který chcete v nejbližší době získat pod správu?
O fond vidíme velký zájem, což nás samozřejmě velmi těší. Ve třetím měsíci fungování budeme na úrovni ekvivalentu 30 mil. USD spravovaných prostředků, předpokládáme, že do konce roku to může být na úrovni 40 mil. USD a výhledově na 100 mil. USD.
To jsou super fundraisingové výsledky na české FKI prostředí. Váš fond se distribuuje v rámci OCP CYRRUS, tudíž je možné ho sjednávat skrze obchodní partnery této společnosti, mezi které patří většina finančně zprostředkovatelského trhu. Jste otevření spolupracím s externí finanční distribucí nebo je váš fond především produktem pro klientelu ONE FAMILY OFFICE?
Fond byl primárně zaměřen na investory One Family Office, avšak zájem dalších stran nás nesmírně těší. Jsme určitě otevřeni spolupráci s dalšími distribučními partnery v zájmu růstu NAV.
Děkuji Vám za rozhovor a přeji, ať se fondu OFO GPE daří.
Také děkuji za rozhovor.
Michal Kľučár, partner ONE FAMILY OFFICE, je zkušený manažer a špičkový ekonom. Je přímo zodpovědný za vedení rodinné kanceláře na Slovensku. Michal Kľučár působil ve ONE FAMILY OFFICE již od jejího vzniku v lednu 2024. Předtím dlouhá léta figuroval ve vedení skupiny Energetický a průmyslový holding (EPH), kde získal rozsáhlé zkušenosti zejména v oblasti investic, private equity a podnikového managementu.
ONE FAMILY OFFICE, unikátní businessový a investorský klub, je s týmem téměř dvaceti zkušených investičních profesionálů a spolupracujícím týmem skupiny pro privátní klienty advokátní kanceláře HAVEL & PARTNERS čítajícím cca 50 právních, daňových a účetních poradců svojí kapacitou největší rodinnou kanceláří ve střední Evropě.
Obsahem činnosti ONE FAMILY OFFICE jsou tři základní pilíře: 1. investice a správa rodinného majetku, 2. poradenství a ochrana rodinného majetku a 3. concierge – zajištění co nejkvalitnějšího života rodiny.
Přímé zastoupení má ONE FAMILY OFFICE vedle Česka a Slovenska i ve Frankfurtu, Dubaji a Londýně. Sdružený majetek zakladatelů, partnerů a omezeného okruhu obchodních přátel, kteří se podílí na platformě ONE FAMILY OFFICE, má k 1. 1. 2025 hodnotu cca 12 miliard korun.
Tento článek vznikl jako reklamní spolupráce mezi serverem Finsider.cz a fondem OFO Globální Private Equity – semi-likvidní otevřený podílový fond. Názory v něm obsažené s výjimkou odpovědí Michala Kľučára jsou názory autora tohoto článku. Finsider.cz si své inzertní partnery pečlivě vybírá na základě vlastního vyhodnocení užitečnosti takového partnera pro čtenáře Finsider.cz a pro český finanční trh. V tomto případě se domníváme, že inzerent je finančním produktem, jehož existence i názory jeho představitelů si zaslouží být zmíněna a zveřejněny. Na každém z potenciálních investorů je pak, aby vyhodnotil podstupovaná investiční rizika, než se do něj rozhodne zainvestovat. Úkolem Finsider.cz je přinášet zajímavý obsah a názory účastníků finančního trhu, který pomáhá investorům i dalším účastníkům kapitálového trhu lépe se rozhodovat.
