Kdo se po startu koronavirové pandemie rozhodl vsadit na zlato, ten dnes příliš důvodů k radosti nemá. Zatímco ceny akcií a dalších rizikových aktiv vytrvale rostou, blyštivý kov se v korunovém vyjádření dostal na nejnižší úrovně od loňského března. Jaké jsou příčiny jeho klesající ceny?
Zlato se aktuálně obchoduje v přepočtu lehce pod hladinou 38 000 CZK za unci, v průběhu loňského roku se přitom několikrát podívalo i nad úroveň 44 000 CZK.
Vývoj ceny zlata od roku 2020
K poklesu ceny pro domácí investory přispívá vývoj na měnových trzích, zatímco v březnu koruna krátce oslabila dokonce nad 26 USD/CZK, dnes útočí na 21 USD/CZK. Kromě uklidnění nervozity je důvodem i extrémně uvolněná měnová politika Fedu, který je ve svých stimulech agresivnější než ostatní centrální banky.
Zlato je obecně pod tlakem kvůli rostoucímu optimismu ohledně brzkého znovuotevření hlavních světových ekonomik. Lepšící se hospodářské výsledky firem, postupující vakcinace a vyhlídky na pokračující silné stimuly centrálních bank i vlád motivují investory k preferenci rizikových aktiv. Logicky se tak vytrácí potřeba parkovat prostředky do zlata jako tradičního bezpečného přístavu.
Zlato ve stínu kryptoměn?
Svou roli hraje i nynější boom okolo kryptoměn, ty z části nasávají kapitál, který by jinak mohl končit ve drahých kovech. Zlato a bitcoin totiž mají v mnohých ohledech podobné vlastnosti a často lákají stejný druh investorů. V obou případech jde o pojistku proti selhání peněžního systému a vysoké inflaci.
Pokud by se skutečně naplnily černé scénáře hovořící o rychlém nárůstu spotřebitelských cen kvůli expanzi peněžní zásoby, šlo by o silný vítr do plachet pro tato aktiva. Přesto srovnáváme Davida s Goliášem, zatímco bitcoin má tržní kapitalizaci bezmála 1 000 mld. USD, cena veškerého zlata na světě je odhadována na přibližně desetinásobek.
Nižší poptávka
Dalším z důvodů nevalné výkonnosti zlata v poslední době jsou nízké nákupy ze strany centrálních bank, které jsou tradičně důležitým hráčem na trhu s drahými kovy. Pro představu aktuálně drží centrální banky přibližně pětinu veškerého zlata, přičemž velkou část z této zásoby bankéři pořizovali v uplynulé dekádě.
V roce 2020 však měly centrální banky jiné starosti než hromadit zlaté cihly ve svých trezorech, jejich nákupy se meziročně propadly o přibližně 60 %. K tomu se přidává slabší poptávka po špercích, zejména na klíčovém indickém a čínském trhu, kde je láska k blyštivému kovu mezi veřejností velmi silně zakořeněna.
Svoji roli sehrál i nižší zájem ze strany investorů, což je patrné na vývoji počtu držených uncí fyzické zlato nakupujících ETF fondů. Po výrazných růstech v průběhu prvního pololetí přišlo vystřízlivění, kdy investoři z těchto nástrojů prostředky spíše vybírali.
Růst úrokových sazeb
Zlatu zároveň vůbec nesvědčí růst úrokových sazeb z posledních měsíců, neboť to zvyšuje oportunitní náklady jeho držby. Zatímco v rámci panické reakce na příchod pandemie se výnos 10letého vládního dluhopisu USA propadl až na 0,5 % ročně do splatnosti, od podzimu výnosy postupně rostou. Důvodem jsou zvýšená inflační očekávání, když obavy z růstu cen měřené prostřednictvím inflačních swapů jsou aktuálně v USA i eurozóně nejvyšší za uplynulých 8 let.
Výnos do splatnosti 10letého dluhopisu USA, %
Přijde opět čas zlata?
Přes to všechno má zlato v portfoliu své místo, neboť může být dobrou pojistkou v případě příchodu tržních výprodejů. Blyštivému kovu navíc hraje do karet pokračující velmi uvolněná měnová politika centrálních bank a rychlý růst peněžní zásoby. Vždyť centrální banky podle očekávání napumpují v dalších dvou letech do ekonomiky likviditu v objemu přibližně 5 bilionů dolarů.
Katalyzátorem pro růst cen zlata by byl scénář neřízeného růstu inflace, který by centrální banky nekorigovaly zvyšováním úrokových sazeb. To nelze vyloučit, neboť objem globálního dluhu v minulém roce výrazně nabobtnal. Jestliže by se náklady na jeho financování znatelně zvýšily, nemalá část dlužníků by se dostala do složité situace. Pokud však inflační scénář nenastane nebo dojde k výraznějšímu růstu úrokových sazeb, zlato rozhodně hvězdné výkony podávat nebude.
